H股即將迎來(lái)第一單動(dòng)力電池IPO，而且“來(lái)客”業(yè)務(wù)、融資規(guī)模都是“大塊頭”。

港交所近日披露，中創(chuàng)新航擬在香港主板掛牌上市，目前已通過(guò)上市聆訊，預(yù)計(jì)于10月6日在港交所主板上市，股票代碼為03931。

中創(chuàng)新航主要從事動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，也是僅次于寧德時(shí)代(300750)和比亞迪(002594)的第三大國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)。正式登陸港股后，中創(chuàng)新航將成為港股第一家動(dòng)力電池制造商。

中創(chuàng)新航的基實(shí)投資者真容堪稱(chēng)“豪華。披露顯示，包括天齊鋰業(yè)、大族激光、小鵬汽車(chē)、維沃移動(dòng)等均為其基石投資人。目前，基石投資者已同意在若干條件規(guī)定限制下，按發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)或促使彼等指定的實(shí)體認(rèn)購(gòu)有關(guān)數(shù)目的發(fā)售股份，認(rèn)購(gòu)總金額約57.86億港元。

“與前兩大巨頭有所不同的是，中創(chuàng)新航走的是薄利多銷(xiāo)的路線(xiàn)，在保證技術(shù)的前提下以低價(jià)先打通市場(chǎng)。這可以是一步好棋，也是一步難棋。”某新能源行業(yè)基金管理人對(duì)記者說(shuō)，在低利潤(rùn)的基礎(chǔ)上保持高估值是否會(huì)被市場(chǎng)接受，還將交由市場(chǎng)用時(shí)間去驗(yàn)證。

港股第一家動(dòng)力電池制造商

據(jù)港交所公告，中創(chuàng)新航將持續(xù)招股至9月28日，預(yù)計(jì)于10月6日在港交所主板上市，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。根據(jù)38港元-51港元的發(fā)售價(jià)，公司上市后募資總額約101億港元至135.6億港元之間。若售價(jià)“打滿(mǎn)”，可能將超過(guò)港股年內(nèi)最大的IPO天齊鋰業(yè)135億港元的募資規(guī)模。

而按照中創(chuàng)新航此次新股發(fā)行比例15 %計(jì)算，公司發(fā)行后總市值在673.47億港元至903.87億港元之間。截至發(fā)稿，全港股2500余家上市公司中，市值超過(guò)900億港元的公司不過(guò)119家。

假設(shè)最終發(fā)售價(jià)為此次發(fā)行價(jià)的中位數(shù)——每股44.5港元，且超額配股權(quán)未獲行使，則扣除包銷(xiāo)費(fèi)用及傭金以及全球發(fā)售應(yīng)付的開(kāi)支后，中創(chuàng)新航將預(yù)計(jì)募集到手約115.6億港元。

按照該公司計(jì)劃，約80%(約92.48億港元)的募集資金，將用于新建以及擴(kuò)建生產(chǎn)基地以提升產(chǎn)能，包括成都一期項(xiàng)目、武漢二期項(xiàng)目、合肥一、二期項(xiàng)目，廣東江門(mén)一期項(xiàng)目及四川眉山項(xiàng)目的新生產(chǎn)設(shè)施供給95GWh動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)的部分支出;剩余的一半(10%，約11.56億港元)將用于技術(shù)研發(fā)，另一半則將用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

值得注意的是，中創(chuàng)新航此次的基石投資者可謂是“眾星云集”。除天齊鋰業(yè)、大族激光、小鵬汽車(chē)、維沃移動(dòng)(VIVO)外，宏盛國(guó)際、中偉(香港)、西藏諾德、江蘇普正精密、江門(mén)新能源等均赫然在列，幾乎囊括了上游材料供應(yīng)商、設(shè)備商、下游汽車(chē)廠商、信息技術(shù)服務(wù)商等等。

事實(shí)上，上述公司在成為基石投資者前，就已經(jīng)與中創(chuàng)新航達(dá)成戰(zhàn)略合作。

公開(kāi)信息顯示，2021年7月，大族激光就曾與中創(chuàng)新航簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。小鵬汽車(chē)則于今年1月正式敲定中航鋰電作為動(dòng)力電池的供應(yīng)商，成為中創(chuàng)新航的前五大客戶(hù)之一。

同年上市的天齊鋰業(yè)實(shí)際上與中創(chuàng)新航是互為H股的基石投資人，天齊鋰業(yè)向中創(chuàng)新航投資1億美元，中創(chuàng)新航則向天齊鋰業(yè)投資5000萬(wàn)美元。今年5月，雙方還簽署了《戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議》和《碳酸鋰供應(yīng)框架協(xié)議》，計(jì)劃在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)展開(kāi)相關(guān)合作。

低價(jià)戰(zhàn)略能否穩(wěn)住估值?

近年來(lái)，受益于全球電動(dòng)化大趨勢(shì)，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，鋰電設(shè)備行業(yè)成為黃金成長(zhǎng)賽道。2017年至2021年，中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到43.5%，于2021年達(dá)到154.4GWh。不僅頭部電池廠寧德時(shí)代積極擴(kuò)產(chǎn)，二線(xiàn)新銳動(dòng)力電池廠包括億緯鋰能、蜂巢能源、遠(yuǎn)景動(dòng)力等也紛紛擴(kuò)產(chǎn)，中創(chuàng)新航也在擴(kuò)產(chǎn)的隊(duì)伍中。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中創(chuàng)新航在乘用車(chē)領(lǐng)域新增客戶(hù)數(shù)量，由2019年的第3名增長(zhǎng)至2021年的第18名;動(dòng)力電池產(chǎn)品銷(xiāo)量由2019年的1.62GWh增長(zhǎng)至2021年的9.31GWh，2019年至2021年間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為139.7%。截至今年3月31日止，三個(gè)月的裝機(jī)量在中國(guó)第三方動(dòng)力電池企業(yè)中排名第二，市場(chǎng)份額占8.2%。SNEResearch的數(shù)據(jù)顯示，今年7月，中創(chuàng)新航在全球電動(dòng)汽車(chē)電池市場(chǎng)的銷(xiāo)量排名第六，超過(guò)了韓國(guó)的三星SDI。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，中創(chuàng)新航的收入主要來(lái)源于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)和其他業(yè)務(wù)三大板塊，動(dòng)力電池是最主要的收入來(lái)源。因經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，該公司電池材料和儲(chǔ)能產(chǎn)品銷(xiāo)量顯著增加。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的收入占比分別達(dá)到81.3%，88.5%，89%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。公司的儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入也增長(zhǎng)明顯，2020與2021年的同比增速分別達(dá)到31.47%、87.29%。

與收入增長(zhǎng)同步的是銷(xiāo)售成本。2019-2021年間，該公司的銷(xiāo)售成本結(jié)構(gòu)和變化趨勢(shì)與收入高度一致。銷(xiāo)售成本最主要來(lái)源于動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，近三年占比分別為81%、88.4%、89%。

2019年至2021年，中創(chuàng)新航分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.34億元、28.25億元、68.17億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為98.3%;凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-1832.8萬(wàn)元、1.12億元，成為中國(guó)前十大動(dòng)力電池企業(yè)中，唯一一家每年?duì)I收、利潤(rùn)同比增速近100%的企業(yè)。2022年一季度，中創(chuàng)新航實(shí)現(xiàn)收入和38.97億元，同比增長(zhǎng)266.5%，凈利潤(rùn)約6350萬(wàn)元，同比減少2.1%。

雖然三年間公司動(dòng)力電池與儲(chǔ)能系統(tǒng)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，但平均售價(jià)呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)。相較于其他頭部動(dòng)力電池企業(yè)，中創(chuàng)新航的產(chǎn)品價(jià)格也相對(duì)便宜。中創(chuàng)新航也稱(chēng)，來(lái)自前五大客戶(hù)的收入，占公司總收入的80%以上，其中來(lái)自最大客戶(hù)的收入占2021年總收入的52%以及2022年前三個(gè)月的31%，可能受到來(lái)自客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)的影響，如果客戶(hù)的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況的任何重大不利變動(dòng)可能會(huì)造成重大不利影響。

高客戶(hù)集中度的背景下，低價(jià)搶占市場(chǎng)的打法，能否支撐近千億港元的市值?

“如果一項(xiàng)技術(shù)處于突破期，那誰(shuí)擁有最先進(jìn)的技術(shù)，誰(shuí)就可以占領(lǐng)市場(chǎng);如果技術(shù)處于穩(wěn)定期，誰(shuí)的品控更穩(wěn)定、性價(jià)比更高，誰(shuí)或許就會(huì)受到買(mǎi)家的喜愛(ài)，把量做上去。”某新能源基金經(jīng)理說(shuō)：“目前動(dòng)力電池正處于技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定階段，加之市場(chǎng)需求較大，中創(chuàng)新航先用低價(jià)抓住市場(chǎng)，有規(guī)模之后再談利潤(rùn)不失為一個(gè)策略，但前提是是否具有足夠的成本的把控力。”

在技術(shù)上，中創(chuàng)新航還與“大哥”寧德時(shí)代發(fā)生訴訟。去年7月，寧德時(shí)代對(duì)中創(chuàng)新航全系產(chǎn)品的5項(xiàng)電池相關(guān)專(zhuān)利提出訴訟。招股書(shū)顯示，含有相關(guān)組件的相關(guān)產(chǎn)品收入，是該公司收入的主要部分。一旦法院作出不利判決，除了涉及賠償，未來(lái)還有可能停止在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售相關(guān)產(chǎn)品。

本月，中創(chuàng)新航副總裁王小強(qiáng)回應(yīng)稱(chēng)，寧德時(shí)代所提起的專(zhuān)利侵權(quán)訴訟，并未對(duì)公司上市造成實(shí)質(zhì)性影響。