繼前一日跌停之后，9月14日，藥明康德(603259.SH，02359.HK)繼續(xù)下跌。這背后一則美國“促進生物制造行政命令”，讓美國客戶收入占比較高的藥明康德成為市場的關(guān)注重點。

對于美國此次行政命令給醫(yī)藥外包公司帶來的影響，有觀點認(rèn)為對全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高度分工的格局影響有限，也有觀點認(rèn)為長期影響還待觀察。這對于有67%的收入來自美國客戶的藥明康德而言，又影響幾何，對此，第一財經(jīng)聯(lián)系藥明康德方面，但電話一直未接通。

除了此次利空消息影響股價下跌之外，藥明康德在這之前股價已經(jīng)連續(xù)直線下跌兩月有余。再往前看，該公司A股股價自2021年7月16日登頂之后，股價處于震蕩下跌狀態(tài)，截至9月14日，累計下跌54.13%。

股價持續(xù)下跌，而該公司上市以來大額融資且其A股股東頻繁套現(xiàn)、高管薪酬在行業(yè)位居前列等多重因素疊加，引發(fā)一些投資者不滿，并質(zhì)問“究竟是在回報高管還是在回報投資者”。

根據(jù)統(tǒng)計，藥明康德自2018年在A股上市以來累計實現(xiàn)歸母凈利潤168億元，但是A股和港股融資合計約263億元，并有一些募投項目出現(xiàn)結(jié)余現(xiàn)象;與此同時，該公司A股股東、高管、實控人等自2019年5月份以來頻頻減持套現(xiàn)被詬病。

外圍利空影響幾何?

美國總統(tǒng)拜登于當(dāng)?shù)貢r間12日簽署的一項鼓勵美國生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令，讓CXO(醫(yī)藥外包服務(wù)，包括研發(fā)外包CRO和生產(chǎn)外包CDMO)概念股在9月13日大跌之后，9月14日開盤繼續(xù)下跌但之后反彈收漲。

其中，國內(nèi)CXO龍頭藥明康德備受市場關(guān)注。9月13日，該公司A股股價跌停、港股下跌16.82%，其中A股遭到機構(gòu)拋售，并遭北向資金凈賣出5.69億元，也是當(dāng)日A股市場主力凈流出最多的個股，凈流出11.55億元。

9月14日，藥明康德A股股價繼續(xù)下跌，截至收盤，收跌1.35%;港股則盤中強勢反彈，收漲1.02%。

在股價波動的背后，從業(yè)務(wù)來看，藥明康德來自美國客戶的收入數(shù)值較高。

藥明康德為全球制藥、生物科技和醫(yī)療器械公司提供新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，主營業(yè)務(wù)涵蓋CRO(合同研發(fā)服務(wù))、化學(xué)藥物CDMO(合同研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù))、細(xì)胞和基因治療CTDMO(合同檢測、研發(fā)與生產(chǎn))等領(lǐng)域。

根據(jù)2022年中報，藥明康德通過全球32個營運基地和分支機構(gòu)，為來自全球超過5850家客戶(活躍客戶)提供服務(wù)，服務(wù)區(qū)域包括中國、美國、歐洲及其他區(qū)域。

今年上半年，藥明康德實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣(下同)177.56億元，同比增長68.52%;歸母凈利潤46.36億元，同比增長73.3%。其中，來自美國客戶收入119.09億元，同比增長104%;來自中國客戶收入31.75億元，同比增長27%;來自歐洲客戶收入18.53億元，同比增長24%;來自其他地區(qū)客戶收入8.19億元，同比增長15%。

也就是說，今年上半年，藥明康德的海外收入占比為82.12%，為該公司的主要收入來源。其中，美國客戶是大頭，有67%的收入來自美國客戶。當(dāng)然，藥明康德在美國也設(shè)立了多家子公司。

那么此次美國行政命令，將對藥明康德的業(yè)務(wù)造成多大的影響，是否會影響未來的業(yè)績?對此，第一財經(jīng)聯(lián)系藥明康德方面，但電話一直未接通。

中信證券醫(yī)藥團隊分析認(rèn)為，拜登政府所簽署的行政命令在方向上仍是老生常談，旨在促進發(fā)展美國本土生物制造業(yè)競爭力，對全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高度分工的格局影響有限;而國內(nèi)CXO龍頭公司深度嵌入全球化供應(yīng)鏈，部署了多個海外基地，賦能整體行業(yè)。

也有CRO行業(yè)人士認(rèn)為，可能短期影響不大，但長期影響還待觀察，也有些公司正在調(diào)整客戶市場的結(jié)構(gòu)，增加中國、日韓、歐洲等市場的業(yè)務(wù)。

上市四年半累計融資263億

除了近日利空因素影響股價之外，藥明康德在這之前股價已經(jīng)連續(xù)直線下跌兩月有余。時間范圍再拉長的話，該公司A股股價自2021年7月16日登頂之后，股價處于震蕩下跌狀態(tài)，截至9月14日，累計下跌54.13%。

在股價持續(xù)下跌之下，藥明康德上市以來累計盈利規(guī)模與融資規(guī)模存在較大懸殊，引來一些投資者的不滿。

那么，藥明康德自2018年回A股上市以來創(chuàng)造了多少凈利潤?在2018年度~2021年度，藥明康德除了2019年度因為投資損失而導(dǎo)致歸母凈利潤下滑外，其他年度歸母凈利潤均呈增勢，四個會計年度累計實現(xiàn)歸母凈利潤121.73億元，再加上2022年上半年的歸母凈利潤46.36億元，合計168.09億元。

而藥明康德從資本市場直接融資的金額遠(yuǎn)不止這些。自2018年5月8日在A股上市以來，藥明康德首發(fā)融資22.51億元，定向增發(fā)融資65.28億元，通過可轉(zhuǎn)債融資20.73億元，也就是說直接融資合計108.52億元。再加上累計新增的短期和長期借款等間接融資(按增量負(fù)債計算)合計16.64億元。以此計算，上市以來，藥明康德A股合計募資125.16億元。

再看藥明康德H股，于2018年12月13日上市，首發(fā)募資72.88億元，2020年通過配售募資73.7億港元(折合人民幣約65億元)，已合計融資約137.88億元。目前藥明康德H股又在籌劃增發(fā)事宜。根據(jù)8月22日，藥明康德發(fā)布的公告，該公司港股增發(fā)事宜已獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，擬發(fā)行不超過7843.4254萬股。

根據(jù)上述融資情況，藥明康德A股和H股上市以來已經(jīng)融資合計約263億元，若再加上此次港股增發(fā)募資金額，融資規(guī)模將進一步擴大。

但是藥明康德真的需要融這么多錢嗎?該公司A股不管是首發(fā)募資還是2020年非公開募資均有部分募投項目資金出現(xiàn)結(jié)余的情況。

今年3月份，藥明康德A股發(fā)布公告稱， 截至2021年12月31日，A股首次公開發(fā)行募集資金投資項目“天津化學(xué)研發(fā)實驗室擴建升級項目”和2020年A股非公開發(fā)行募集資金投資項目“常州合全新藥生產(chǎn)和研發(fā)中心項目”建設(shè)已完成，達到預(yù)定可使用狀態(tài)，分別結(jié)余2.42億元、6827.91萬元，合計結(jié)余3.1億元，用于永久補充公司流動資金。結(jié)余原因有收到政府補助、實際采購價格低于設(shè)計概算，以及后期以自有資金支付周期較長的尾款及質(zhì)?？铐?。

另外，今年8月份，藥明康德A股再次公告稱，截至2022年7月22日，2020年A股非公開發(fā)行募集資金投資項目“無錫合全藥業(yè)新藥制劑開發(fā)服務(wù)及制劑生產(chǎn)一期項目”“合全藥業(yè)全球研發(fā)中心及配套項目”“合全藥物研發(fā)小分子創(chuàng)新藥生產(chǎn)工藝平臺技術(shù)能力升級項目”及“上海藥明藥物研發(fā)平臺技術(shù)能力升級項目”的募集資金出現(xiàn)結(jié)余資金合計4.94億元。出現(xiàn)募資結(jié)余的原因有利用閑置的募集資金理財取得收益、募投項目有所調(diào)整、收到政府專項補貼等。

股東頻繁減持套現(xiàn)被詬病

在頻頻向市場融資的同時，藥明康德A股股東也持續(xù)進行減持套現(xiàn)，這也是被投資者詬病的一點。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2019年5月份至2022年8月18日期間，藥明康德首發(fā)前股東、高管、實控人控制的股東及其一致行動人頻繁進行減持，根據(jù)已顯示的數(shù)據(jù)累計套現(xiàn)至少250億元。

其中，2019年5月份，藥明康德A股首發(fā)前的多家股東一解禁便拋出減持計劃。在2019年5月13日至2020 年3月14日期間，HCFII WX (HK) Holdings Limited 、深圳市平安置業(yè)投資有限公司 、嘉世康恒(天津)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等8家首發(fā)前股東累計減持套現(xiàn)170.55億元。此后，相關(guān)股東又進行了多次減持。

除了上市前的PE/VC持續(xù)減持之外，藥明康德的高管也頻繁減持股份。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2020年7月份~2021年10月份期間，藥明康德高管進行了逾50次減持，累計套現(xiàn)1.17億元。

另外，根據(jù)藥明康德今年6月份發(fā)布的減持計劃，該公司實控人控制的股東及其一致行動人擬自2022年7月4日起至2022年9月30日的不超過90日期間內(nèi)合計減持不超過公司總股本3%的A股股份。

在2022年7月27日~8月12日期間，藥明康德實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協(xié)議的股東累計減持2320.878萬股，減持比例為0.78%，減持價格為93.41元/股~96.50元/股區(qū)間，套現(xiàn)22.05億元。

除了頻繁減持套現(xiàn)之外，藥明康德的高管年薪也被質(zhì)疑過高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以申萬一級行業(yè)(2014)為統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，2021年度，在生物醫(yī)藥行業(yè)中，藥明康德以7790.56萬元的年度報酬總額居第四位，其中前三名高管報酬總額4095.79萬元，居行業(yè)第二位;前三名董事報酬總額4017.36萬元，也居行業(yè)第二位。