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公司公告擬在北京產(chǎn)權(quán)交易所以30.98 億元掛牌順鑫佳宇100%股權(quán)，若公開掛牌期間未成交，集團(tuán)或關(guān)聯(lián)方以不低于22.5 億元的價(jià)格參與此次摘牌。我們認(rèn)為，本次掛牌以及集團(tuán)保底摘牌彰顯公司決心堅(jiān)定，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望徹底剝離，減少對(duì)上市公司凈利潤(rùn)拖累。展望2023 年，看好伴隨金標(biāo)陳釀推廣加速，公司整體有望實(shí)現(xiàn)較快的恢復(fù)性增長(zhǎng)。維持“買入”評(píng)級(jí)。

決心堅(jiān)定集團(tuán)保底摘牌，公司加速剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司公告擬通過在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的方式公開轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇（公司全資子公司）100%的股權(quán)，掛牌價(jià)格為人民幣30.98 億元，若公開掛牌期間未能征集到意向受讓方，公司將按照法律、法規(guī)等相關(guān)規(guī)定調(diào)整價(jià)格后再次掛牌，經(jīng)過多輪價(jià)格調(diào)整仍未能征集到意向受讓方，公司控股股東北京順鑫控股集團(tuán)有限公司或其指定關(guān)聯(lián)方，將以不低于22.5 億元的價(jià)格參與此次摘牌。我們認(rèn)為，在經(jīng)過前期公司購(gòu)買子公司辦公樓、債轉(zhuǎn)股等一系列舉措后，本次掛牌以及集團(tuán)保底摘牌，彰顯公司決心堅(jiān)定，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望徹底剝離。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)若成功剝離，預(yù)計(jì)將影響公司凈利潤(rùn)約-3.9 億~+4.5 億元。公司公告順鑫佳宇2023 年1-5 月經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)26.4 億元，掛牌價(jià)30.98 億元、集團(tuán)保底摘牌價(jià)22.5 億元，我們預(yù)計(jì)子公司業(yè)務(wù)剝離對(duì)公司凈利潤(rùn)影響幅度在-3.9 億~+4.5 億元，而2020/2021/2022 年順鑫佳宇凈利潤(rùn)分別-5.3 億/-3.8 億/-8.4 億元，即使按照保底價(jià)格剝離，對(duì)上市公司歸母凈利潤(rùn)的影響仍低于順鑫佳宇過去年平均虧損，若地產(chǎn)業(yè)務(wù)順利徹底剝離，未來公司有望釋放凈利潤(rùn)彈性。

金標(biāo)陳釀加速鋪貨，業(yè)績(jī)改善可期。2022 下半年，公司開始大力推廣純糧固態(tài)升級(jí)產(chǎn)品“金標(biāo)陳釀”，定位“中國(guó)白酒30-40 元價(jià)格帶純糧光瓶酒第一大單品”，并順利完成全年200 萬箱銷售目標(biāo)，2023 年金標(biāo)陳釀銷售目標(biāo)500 萬箱，將進(jìn)入重點(diǎn)市場(chǎng)導(dǎo)入和樣板市場(chǎng)的培育階段，有望大幅終端覆蓋率，2025 年沖擊1500 萬箱銷售目標(biāo)。2023 年伴隨消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，公司基本盤白牛二以及北京大本營(yíng)市場(chǎng)有望逐步回暖，疊加升級(jí)引領(lǐng)產(chǎn)品金標(biāo)陳釀白酒加快推廣鋪市，公司業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展不及預(yù)期；公司新品金標(biāo)陳釀銷售不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司全資子公司順鑫佳宇的具體成交價(jià)格和成交時(shí)間尚不確定，維持原盈利預(yù)測(cè)。公司聚焦白酒和豬肉業(yè)務(wù)明確，而白酒是公司盈利的最核心來源，我們預(yù)計(jì)2023 年公司白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收/凈利潤(rùn)約100~110億/10~12 億元。目前白酒行業(yè)（中信白酒指數(shù)）對(duì)應(yīng)2023 年P(guān)E 為25.5 倍（wind一致預(yù)期），給予公司白酒業(yè)務(wù)2023 年P(guān)E 估值24x，對(duì)應(yīng)市值約260 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。