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投資要點：

2023上半年金屬價格復(fù)盤。鋁價震蕩，供給約束下為價格表現(xiàn)較強工業(yè)金屬；銅價跟隨宏觀情緒偏強震蕩，工業(yè)屬性尚待表現(xiàn)；金價受美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱等因素帶動持續(xù)上漲后維持震蕩；稀土價格受到海外礦增加的擾動，上半年走弱；鋰鈷鎳因新能源需求不振，價格承壓。

工業(yè)金屬：供給相對剛性，需求預(yù)期回暖。1）鋁產(chǎn)能存限制，需求新舊領(lǐng)域均有增量。當前電解鋁產(chǎn)能規(guī)模已接近天花板指標，新增產(chǎn)能逐步減少。地產(chǎn)、新能源汽車、光伏行業(yè)快速發(fā)展，將拉動電解鋁需求。2）銅供給受海外擾動，進口有所收縮，終端用銅平穩(wěn)增長。秘魯?shù)群Ｍ忏~精礦生產(chǎn)干擾緩解使中國銅精礦供需漸趨寬松，光伏、風電領(lǐng)域?qū)⒗瓌鱼~消費。

貴金屬：加息尾聲漸進，布局時機來臨。1）短期來看，美聯(lián)儲加息進程或逐步退出，實際利率有望下降，黃金將迎來配置機會。2）長期來看，全球央行黃金增儲趨勢仍在持續(xù)，伴隨當前貨幣體系逐步生變，黃金或迎來長牛。3）白銀，隨著黃金價格上行及經(jīng)濟企穩(wěn)，金銀比有望下降，白銀彈性將更大。

新材料：大科技有望帶動戰(zhàn)略金屬&新材料高速發(fā)展。（1）GPU及服務(wù)器相關(guān)材料有望快速發(fā)展，關(guān)注電感、襯底、電子焊接、濺射靶材等核心材料。關(guān)注應(yīng)用層核心材料。散熱部件、機器人核心部件伺服電機上游釹鐵硼磁材、高速線纜板塊。（2）磁材-疊加新能源和機器人有望快速發(fā)展：根據(jù)我們測算預(yù)計到25年全球共計高端釹鐵硼需求量19.80萬噸，2020-2025年復(fù)合增速24.96%，增長迅速。根據(jù)馬斯克預(yù)測遠期100億臺人形機器人，我們預(yù)測遠期人形機器人對釹鐵硼成品需求2000萬噸。（3）錫-中國集成電路產(chǎn)量逐步上行，費城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)回升，拉動錫焊料消費；光伏行業(yè)快速發(fā)展為錫需求注入增長動力。（4）鎵鍺-中國是鍺、鎵生產(chǎn)大國，商務(wù)部出口管制有望推動價格向上。

稀土、小金屬、能源金屬。1）稀土：進口礦增加，供給偏松，價格承壓，核心關(guān)注下半年稀土指標。2）小金屬，銻：未來供需缺口加大，價格有望提升。鎂：價格高位回落，預(yù)計下半年價格承壓。3）能源金屬：鋰鈷鎳能源金屬上半年價格承壓，下半年價格仍存在下行壓力，新能源汽車銷售回暖有望提振需求。

投資建議：首推經(jīng)濟預(yù)期改善下的工業(yè)金屬，推薦美聯(lián)儲加息末端的貴金屬，長期看好科技革命帶來的新材料投資機會。1）工業(yè)金屬。經(jīng)歷上半年經(jīng)濟下行后政策托底意愿增強，7月24日政治局會議提出“不斷推動經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)”，隨著后續(xù)一系列配套政策出臺，預(yù)計經(jīng)濟底部將逐漸夯實，與國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)的工業(yè)金屬價格將迎來翻轉(zhuǎn)，推薦天山鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、云鋁股份，關(guān)注神火股份、中國鋁業(yè)。2）貴金屬。美國加息尾聲漸近，未來降息預(yù)期逐漸提升，實際利率下降將凸顯黃金配置價值，且隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和新能源行業(yè)持續(xù)增長，白銀遠期彈性更大，推薦山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金、盛達資源。3）戰(zhàn)略金屬&新材料?？萍几锩鼭u行漸近，人工智能和機器人等相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來將迎高速發(fā)展，相關(guān)新材料領(lǐng)域需求有望大幅提升，相關(guān)戰(zhàn)略金屬價值也將進一步凸顯。推薦錫業(yè)股份、悅安新材、鉑科新材、金力永磁、馳宏鋅鍺，關(guān)注云南鍺業(yè)、有研粉材、東睦股份、有研新材、北方稀土等。

風險提示：美國加息超預(yù)期；經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期。