經(jīng)過(guò)多年極端寬松的財(cái)政、貨幣和信貸政策以及嚴(yán)重的負(fù)供給沖擊，滯脹壓力對(duì)龐大的公共和私營(yíng)部門債務(wù)造成擠壓。經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫在眉睫，決策者卻無(wú)力應(yīng)對(duì)。

上周，紐約大學(xué)教授、有“末日博士”之稱的經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼發(fā)出“崩潰警告”，其在最新的一篇專欄文章中指出：

隨著數(shù)十年的赤字、借貸和杠桿率激增，世界經(jīng)濟(jì)正走向前所未有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的交匯點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

魯比尼指出，在私營(yíng)部門，債務(wù)堆積如山，包括家庭（如質(zhì)押貸款、信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款、個(gè)人貸款）、企業(yè)和公司（銀行貸款、債券債務(wù)和私人債務(wù)）以及金融部門的債務(wù)（銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的負(fù)債）等；在公共部門，包括聯(lián)邦、州和地方政府債券和其他正式債務(wù)，以及隱性債務(wù)，如現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金計(jì)劃和醫(yī)療保健系統(tǒng)等無(wú)資金來(lái)源的負(fù)債—所有這些都將隨著社會(huì)老齡化而繼續(xù)增長(zhǎng)。

以下是魯比尼的主要觀點(diǎn)：

驚人的債務(wù)負(fù)擔(dān)

單看顯性債務(wù)，數(shù)字就很驚人了。從全球來(lái)看，私人和公共部門債務(wù)占GDP的比例從1999年的200%上升到2021年的350%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的這一比例目前為420%。

在美國(guó)，這一比例為420%，高于大蕭條時(shí)期和二戰(zhàn)后。

當(dāng)然，如果借款人投資新資本（機(jī)器、住房、公共基礎(chǔ)設(shè)施），從而獲得高于借貸成本的回報(bào)，那么債務(wù)可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。但大量借貸只是為了持續(xù)地為高于個(gè)人收入的消費(fèi)支出提供資金——這就是破產(chǎn)的“最佳方案”。

此外，對(duì)資本的投資也可能存在風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論借款人是以人為抬高的價(jià)格購(gòu)買房屋的家庭，還是不顧回報(bào)、尋求快速擴(kuò)張的公司，亦或是將錢花在“白象”（奢侈但無(wú)用的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）上的政府。

持續(xù)數(shù)十年的過(guò)度借貸

由于各種原因，這種過(guò)度借貸現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了幾十年。金融的民主化使收入緊張的家庭能夠通過(guò)債務(wù)獲取消費(fèi)的資金。偏右翼政府一直在減稅，但同時(shí)并沒(méi)有削減開支，而偏左翼政府則在社會(huì)項(xiàng)目上慷慨解囊，但這些項(xiàng)目沒(méi)有通過(guò)足夠高的稅收獲得充足的資金。

在央行超寬松的貨幣和信貸政策的推動(dòng)下，有利于債務(wù)而非股權(quán)的稅收政策推動(dòng)私人和公共部門借貸激增。

多年的量化寬松（QE）和信貸寬松使借貸成本接近于零，在某些情況下甚至是負(fù)數(shù)（就像歐洲和日本的情況）。到2020年，收益率為負(fù)的美元公共債務(wù)為17萬(wàn)億美元，在一些北歐國(guó)家，甚至抵押貸款的名義利率也為負(fù)。

資不抵債的“僵尸”

不可持續(xù)的債務(wù)比率爆炸式增長(zhǎng)意味著許多借款人——家庭、公司、銀行、影子銀行、政府，甚至整個(gè)國(guó)家——都是資不抵債的“僵尸”，這些“僵尸”靠著低利率支撐著（使償債成本保持在可控范圍）。

在2008年全球金融危機(jī)和新冠疫情期間，零利率或負(fù)利率政策、量化寬松和財(cái)政刺激政策拯救了許多本來(lái)會(huì)破產(chǎn)的人。

但現(xiàn)在，同樣由超寬松財(cái)政、貨幣和信貸政策助長(zhǎng)的通貨膨脹已經(jīng)結(jié)束了這場(chǎng)金融“亡靈黎明”，隨著各國(guó)央行被迫提高利率以恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，“僵尸”的償債成本急劇上升。

對(duì)許多人來(lái)說(shuō)，這帶來(lái)了三重打擊，通貨膨脹侵蝕了家庭實(shí)際收入，降低家庭資產(chǎn)價(jià)值，如住房和股票。脆弱和過(guò)度杠桿化的公司、金融機(jī)構(gòu)和政府也是如此：他們同時(shí)也面臨借貸成本急劇上升、收入及資產(chǎn)價(jià)值下降。

雙重暴擊

更糟糕的是，這一趨勢(shì)恰逢滯脹回歸。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體上一次經(jīng)歷這種情況是在20世紀(jì)70年代。但至少在那時(shí)，債務(wù)比率很低。今天，我們面臨著20世紀(jì)70年代最糟糕的一面（滯脹沖擊）和全球金融危機(jī)的最糟糕的一面（債務(wù)沖擊）。這一次，我們不能簡(jiǎn)單地通過(guò)降息來(lái)刺激需求。

畢竟，全球經(jīng)濟(jì)正受到持續(xù)的短期和中期負(fù)面供應(yīng)沖擊，這些沖擊降低了增長(zhǎng)，增加了價(jià)格和生產(chǎn)成本。其中包括：疫情對(duì)勞動(dòng)力和貨物供應(yīng)鏈中斷；俄烏沖突對(duì)大宗商品價(jià)格的影響；以及其他十多個(gè)中期沖擊—從氣候變化到地緣政治發(fā)展，將帶來(lái)額外的滯脹壓力。

與2008年金融危機(jī)和新冠疫情爆發(fā)前幾個(gè)月不同，僅僅通過(guò)寬松的宏觀政策救助私人和公共機(jī)構(gòu)，將給通脹火上澆油。這意味著，在嚴(yán)重的金融危機(jī)之上，將出現(xiàn)一場(chǎng)硬著陸——嚴(yán)重、持久的衰退。隨著資產(chǎn)泡沫破裂，償債比率飆升以及家庭、企業(yè)和政府的經(jīng)通脹調(diào)整后的收入下降，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融崩潰將相互影響。

可以肯定的是，以本幣借款的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可以利用一輪意外的通脹來(lái)降低一些名義長(zhǎng)期固定利率債務(wù)的實(shí)際價(jià)值。由于各國(guó)政府不愿提高稅收或削減開支以減少赤字，央行的赤字貨幣化將再次被視為阻力最小的路徑。

但你不能一直愚弄所有的人。一旦通脹精靈從瓶子中釋放—當(dāng)各國(guó)央行面對(duì)迫在眉睫的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)而放棄對(duì)抗時(shí)，名義和實(shí)際借貸成本將激增。

所有滯脹性債務(wù)危機(jī)可以被推遲，但將不可避免。