北京時(shí)間周一傍晚，雪湖資本（Snow Lake Capital）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬自銘在某券商社區(qū)發(fā)表專欄文章，盛贊瑞幸咖啡“浴火重生”的同時(shí)強(qiáng)調(diào)看多的立場(chǎng)。

整個(gè)故事的背景，則要從2020年開(kāi)始說(shuō)起。2019年5月瑞幸咖啡登陸納斯達(dá)克交易所，從開(kāi)出第一家門店到美股上市僅用了不到兩年時(shí)間，創(chuàng)下了“史上最快IPO”的紀(jì)錄。但好景不長(zhǎng)，2020年1月底，知名空頭渾水發(fā)布了一份由“匿名信源”提供的做空?qǐng)?bào)告，指責(zé)瑞幸偽造3億美元的營(yíng)收。隨后瑞幸在4月初發(fā)布公告承認(rèn)了財(cái)報(bào)造假的事實(shí)，并于同年6月被勒令退市。

根據(jù)這些年來(lái)的多方報(bào)道，這份89頁(yè)調(diào)查報(bào)告背后的操盤(pán)方均指向雪湖資本，不過(guò)公司本身從未承認(rèn)或否認(rèn)過(guò)這一說(shuō)法。非常有趣的是，在2020年渾水主動(dòng)狙擊歡聚時(shí)代后，馬自銘接受國(guó)內(nèi)媒體采訪時(shí)表示，渾水除了今年蹭了點(diǎn)瑞幸的熱度外，最近幾年的做空?qǐng)?bào)告質(zhì)量都很差，做空歡聚又是一次做空勢(shì)力對(duì)中概股的無(wú)端騷擾。

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從空頭到股東

馬自銘在文章中附上了日期為11月的演示文件和一份日期為8月14日的投資備忘錄，推薦做多瑞幸咖啡，并將目標(biāo)價(jià)設(shè)定為46.25美元。更令外界好奇的是，這份報(bào)告的免責(zé)聲明中也提到雪湖資本正擁有瑞幸咖啡的多頭倉(cāng)位。

在接受媒體采訪時(shí)，馬自銘進(jìn)一步確認(rèn)瑞幸的持倉(cāng)大約占雪湖管理資產(chǎn)的15%，不過(guò)他拒絕透露公司在管資產(chǎn)的規(guī)模，僅表示比起2021年初披露的30億美元要少。馬自銘同時(shí)確認(rèn)，這份報(bào)告是從今年早些時(shí)候開(kāi)始整理，并于8月完成，雪湖的研究包括在線調(diào)查了超過(guò)10萬(wàn)名瑞幸的消費(fèi)者。在準(zhǔn)備這份報(bào)告的過(guò)程中，雪湖并沒(méi)有與瑞幸有過(guò)聯(lián)系。

從納斯達(dá)克退市后，瑞幸一直在粉單市場(chǎng)進(jìn)行交易。經(jīng)歷了股價(jià)一度跌破1美元的低迷時(shí)期后，今年十月公司股價(jià)再度站上17美元關(guān)口，這也是公司當(dāng)年美股IPO的價(jià)格。

馬自銘對(duì)媒體表示，只要瑞幸能夠保持增長(zhǎng)，他傾向于持有這只股票“很多年”。馬自銘直言：“我要告訴全世界這是一家好公司，我已經(jīng)審查過(guò)了，做完了我的功課。”

對(duì)于高調(diào)唱多瑞幸背后的原因，雪湖資本也用了“天時(shí)地利人和”來(lái)概述。

其中“天時(shí)”指的是疫情來(lái)襲后，瑞幸這種點(diǎn)單自提的商業(yè)模式，成功從星巴克這類提供“空間體驗(yàn)服務(wù)”的競(jìng)品手中搶來(lái)市場(chǎng)份額?！?strong>地利”則是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的深度理解，使得公司能發(fā)明更加本土化的咖啡飲料產(chǎn)品，結(jié)合定價(jià)和加盟模式，也使得公司有能力在普通地級(jí)市和縣開(kāi)出有盈利能力的門店。

最后則是“人和”，報(bào)告指出大鉦資本在徹底清除原先的管理層后，與新的管理層合作重新締造了瑞幸。馬自銘也稱贊這是“做難而正確的事情的典范”。

根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，今年二季度瑞幸實(shí)現(xiàn)4.93億美元的營(yíng)收，同比增速達(dá)到70%，門店數(shù)量達(dá)到7195家，常被拿來(lái)對(duì)比的星巴克同期在中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收驟降40%至5.44億美元。星巴克在上周也更新了截至10月3日的財(cái)報(bào)，該季度中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收從去年同期的9.64億美元下降至7.75億美元，不過(guò)中國(guó)門店數(shù)量則從三個(gè)月前的5761家升至超過(guò)6000家。