國慶假期期間，全球主要股指先漲后跌，寬幅震蕩。具體來看，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500和納斯達克指數(shù)分別上漲1.99%、1.51%和0.73%。亞歐股指方面，日經(jīng)225、恒生指數(shù)、英國富時100和德國DAX分別上漲4.55%、3.00%、1.41%和1.31%。

海外主要指數(shù)大幅波動的同時，歐洲“史無前例”的天然氣短缺風險、英國養(yǎng)老金危機、瑞信破產(chǎn)“風波”等持續(xù)發(fā)酵，并伴隨地緣政治、疫情等不確定性?？v觀A股歷史，節(jié)前走勢往往避險情緒濃厚，股價下跌且成交低迷，而節(jié)后大多上漲。結合假期海內外形勢綜合判斷，此次節(jié)后A股是否能在第一個交易日迎來“開門紅”?

高開幅度或不明顯

股市短期怎么走，通常與投資者的情緒有關，而A股投資者通常會參考節(jié)日A股休市期間外圍市場的走勢情況，來對節(jié)后交易日的走勢做出判斷。因此，A股節(jié)后第一日是否能夠開門紅，要從國慶假期海外市場的大事件中去找線索。

國慶期間，海外市場可謂大事不斷。10月3日早盤，美國ISM(供應管理協(xié)會)PMI數(shù)據(jù)公布，美國9月制造業(yè)指數(shù)意外降至50.9，大幅低于52.4的預期，創(chuàng)2020年5月份以來新低。“海外資本市場主要受美元以及10年期美債收益率的擾動而大幅波動，” 華鑫證券首席策略分析師嚴凱文對記者表示，“隨后10年期美債收益率快速回落，美元指數(shù)也大幅走弱，全球資本市場出現(xiàn)大幅反彈，但10月7日美國非農數(shù)據(jù)出爐，就業(yè)仍然強勁，尤其是美聯(lián)儲鷹派的論調，暗示關于美聯(lián)儲政策轉向的幻想破滅，美股基本回吐節(jié)中全部漲幅。”

國金證券分析師黃岑棟也分析稱，假期前半周，在英國央行宣布啟動臨時購債等影響下，市場開始對其“轉向”等進行定價;同時，美國ISM制造業(yè)PMI不及市場預期，市場減弱了對于美聯(lián)儲11月加息75個基點的預期，外盤紛紛反彈;下半周，美國9月非農就業(yè)數(shù)據(jù)超預期、美聯(lián)儲官員堅持鷹派論以及OPEC+超預期減產(chǎn)等，帶動外盤出現(xiàn)調整。“因此，A股根據(jù)外圍股市的走勢，高開幅度不會很明顯。”

另一方面，A股投資者可能還會參考國內節(jié)假日期間的消費數(shù)據(jù)。

根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，10月1日至7日，國內旅游人次4.2億、同比下降18.2%，同比降幅較中秋擴大1.5個百分點，恢復至2019年同期的60.7%、低于中秋的72.6%;實現(xiàn)旅游收入2872億元、同比下降26.2%，同比降幅較中秋擴大3.4個百分點，恢復至2019年同期的44.2%、低于中秋的60.6%。

再看國慶檔票房，也逼近近5年最低點。根據(jù)國家電影資金辦數(shù)據(jù)，10月1日至6日，全國電影票房收入達到13.8億元，遠低于去年同期的38.8億元，較去年同期下降64.6%，總出票次3326萬次、較去年同期下降59.9%。

“整體上看，假期出行和消費總體偏弱，A股四季度的開局可能仍以底部震蕩為主。”黃岑棟稱。嚴凱文也認為，疫情不確定性對于消費的影響依然存在。

在底部等一場修復性反彈

記者注意到，不論從數(shù)據(jù)還是機構觀點來看，A股的估值都已經(jīng)接近歷史底部。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月30日，上證指數(shù)PE(市盈率)(TTM)為11.82倍，10年內的分位數(shù)水平為26.8%;滬深300 PE(TTM)為11.19倍，10年內的分位數(shù)水平為26.56%;深證成指PE(TTM)為24.89倍數(shù)，10年內的分位數(shù)水平為44.92%;創(chuàng)業(yè)板指PE(TTM)為43.64倍，10年內的分位數(shù)水平為25.98%。

另外，截至9月30日，上證指數(shù)風險溢價為5.71，10年內的分位數(shù)水平為84.08%;滬深300風險溢價為6.18，10年內的分位數(shù)水平為79.88%;深證成指風險溢價為1.27，10年內的分位數(shù)水平為66.50%;創(chuàng)業(yè)板指風險溢價為-0.46，10年內的分位數(shù)水平為94.73%。

從行業(yè)指數(shù)看，最新PE接近其歷史底部估值的，分別是基礎化工、銀行、石油石化、煤炭、建筑材料。再看交易活躍度，中證全指60日換手率目前為約142%。創(chuàng)業(yè)板指歷次熊市底部在110%附近，目前為108%，比較接近歷史低位的換手水平。

黃岑棟認為，當前A股的估值較低，已經(jīng)具有較高的配置價值。興業(yè)證券策略研究中心總經(jīng)理、首席策略分析師張啟堯節(jié)前也表示，從估值、股權風險溢價、市場活躍度等指標來看，當前市場已是底部區(qū)域，性價比較高。

張啟堯認為，地產(chǎn)風險逐步化解，經(jīng)濟邊際回暖，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的PE估值均已逼近今年4月底時的水平，股權風險溢價也分別處于2010年以來85.1%和94.5%的歷史高位。不僅如此，滬深兩市成交額已連續(xù)10個交易日維持在6500億元左右，已明顯低于4月底時的水平。兩融余額也回落至1.54萬億元。

從機構倉位來看，以私募為代表的絕對收益機構在經(jīng)歷8月以來的大幅降倉后，當前再次來到歷史低位。因此張啟堯認為，盡管海外市場仍在動蕩，但國內市場的風險已在逐步化解，預期已反映至當前的估值、倉位中，市場已經(jīng)來到底部區(qū)域。

張啟堯表示，底部區(qū)域“價格比時間更重要”，10月下旬有兩大主線有望開啟新一輪上行。他認為，“新半軍”(新能源、半導體、軍工)多個子行業(yè)當前估值和擁擠度已回落至歷史較低水平，且10月下旬也是海內外不確定性逐漸消退的節(jié)點。此外，消費正在邊際改善。國慶期間雖然各地疫情擾動仍存，但以旅游、酒店、家電為代表的消費領域復蘇趨勢明顯。往后看，在需求釋放和政策刺激的兩輪驅動下，消費有望逐步迎來復蘇。

“對于A股而言，由于擔憂節(jié)中的不確定性，節(jié)前出現(xiàn)連續(xù)拋盤。不過節(jié)中外圍市場基調整體偏暖，目前A股各大寬基指數(shù)估值已經(jīng)回歸至4月底的水平，尤其是滬深300、上證50的PE已經(jīng)顯著低于4月底的水平，A股估值的縱向比較優(yōu)勢已經(jīng)出現(xiàn)，核心‘估值盾’已經(jīng)成立。”嚴凱文稱。

嚴凱文進一步表示，目前離反彈行情還缺乏“盈利矛”預期的出現(xiàn)，從工業(yè)庫存周期分析，市場仍處于主動去庫存階段，因此工業(yè)企業(yè)盈利增速尚未見底，還需等待PPI回升之后，才將進入被動去庫存階段，屆時“盈利矛”預期將得到成立。“預計PPI大概率在9月、10月加速趕底。因此綜合以上分析，節(jié)前A股就已經(jīng)在構筑底部階段，節(jié)后將逐步迎來經(jīng)濟修復轉暖預期，A股有望在四季度迎來難得的修復性反彈行情。”