2月18日，被譽(yù)為“農(nóng)村版淘寶”的電商平臺(tái)匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)有限公司(以下簡(jiǎn)稱匯通達(dá))在香港掛牌上市，但市場(chǎng)似乎對(duì)其失去了熱情。上市首日，匯通達(dá)表現(xiàn)平淡，開盤微漲后股價(jià)走低，盤中一度跌回發(fā)行價(jià)，最終以4.88%的小幅上漲收盤。

募資規(guī)模大幅縮水

作為“農(nóng)村電商第一股”，匯通達(dá)的IPO令人關(guān)注，但市場(chǎng)的反應(yīng)并不熱烈。匯通達(dá)本次上市發(fā)行5160.62萬股股份，每股定價(jià)43港元。按發(fā)行價(jià)計(jì)算，匯通達(dá)上市募資金額為22.19億港元，跟原計(jì)劃募資10億美元相比，最終募資金額已縮水70%。

匯通達(dá)本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)為中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司、華興證券(香港)有限公司、花旗環(huán)球金融亞洲有限公司，都是國(guó)內(nèi)外知名的投資機(jī)構(gòu)。但投資者的認(rèn)購(gòu)熱情并不算高。在基石投資者已經(jīng)認(rèn)購(gòu)了50%左右發(fā)行份額的基礎(chǔ)上，匯通達(dá)在今年春節(jié)期間即展開招股，但直到截止招股的前兩天(2月8日)才獲得足額認(rèn)購(gòu)。與此同時(shí)，匯通達(dá)的IPO定價(jià)也位于發(fā)行區(qū)間的下限。

上市交易當(dāng)日，匯通達(dá)的股價(jià)收于45.1港元，公司總市值為250億港元。對(duì)于一個(gè)曾經(jīng)備受追捧的明星公司而言，市場(chǎng)給出的估值并不令人滿意。

“一方面，當(dāng)前港股市場(chǎng)慘淡，使得匯通達(dá)的估值大受影響。另一方面，匯通達(dá)在企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)及未來布局方面或沒有給投資者帶來更大的想象空間，因此投資者的熱情不高。”網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部主任、高級(jí)分析師張周平告訴記者，匯通達(dá)的主要優(yōu)勢(shì)在于較早布局下沉市場(chǎng)，搶占發(fā)展先機(jī);多年來構(gòu)筑了企業(yè)發(fā)展的護(hù)城河，借助資本市場(chǎng)的助力，將有望擴(kuò)大其客戶群，提升數(shù)字化技術(shù)與市場(chǎng)壁壘。但當(dāng)前下沉市場(chǎng)已經(jīng)逐漸變成紅海，競(jìng)爭(zhēng)激烈。匯通達(dá)雖然經(jīng)營(yíng)下沉市場(chǎng)多年，但面對(duì)其他巨頭來說，其絕對(duì)優(yōu)勢(shì)并不明顯。

曾經(jīng)的資本寵兒

2010年12月，五星電器創(chuàng)始人汪建國(guó)在江蘇南京創(chuàng)立了江蘇匯通達(dá)供應(yīng)鏈管理有限公司，也就是匯通達(dá)的前身。匯通達(dá)主要面向農(nóng)村市場(chǎng)B端的夫妻老婆店和個(gè)體工商戶，為這些低線市場(chǎng)的微型零售商店提供商品和服務(wù)。這種另辟蹊徑的模式為企業(yè)開辟了一片藍(lán)海，也使匯通達(dá)在創(chuàng)立之初就受到了資本的青睞。

企查查網(wǎng)站顯示，匯通達(dá)在創(chuàng)立之初就獲得了知名私募機(jī)構(gòu)景林?jǐn)?shù)千萬美元的天使輪投資。2015年，匯通達(dá)又獲得順為資本、新天域資本、毅達(dá)資本5億元A輪投資;半年后，再獲沿海資本、華夏保險(xiǎn)A+輪投資;2016年6月，獲得招商銀行3億元B輪融資。此后，匯通達(dá)又獲多輪投資，其中最大的一筆是2018年4月阿里巴巴D輪投資的45億元。

阿里巴巴不僅對(duì)匯通達(dá)投入了巨額資金，還在業(yè)務(wù)層面和匯通達(dá)達(dá)成了深入合作。根據(jù)當(dāng)時(shí)對(duì)外公開的合作內(nèi)容，雙方將在供應(yīng)鏈、渠道、倉(cāng)儲(chǔ)和物流、技術(shù)系統(tǒng)等維度展開深度合作，為農(nóng)村市場(chǎng)提供包括品牌專供、下單平臺(tái)、新零售系統(tǒng)、阿里云平臺(tái)、物流系統(tǒng)解決方案等服務(wù)。

在資本的助力下，匯通達(dá)加速發(fā)展。2020年，公司的營(yíng)收達(dá)到496億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，下沉市場(chǎng)及中國(guó)整體市場(chǎng)的零售行業(yè)仍然高度分散且數(shù)字化滲透率較低，在中國(guó)服務(wù)零售行業(yè)企業(yè)客戶的交易平臺(tái)中，分別按照2020年面向下沉市場(chǎng)及中國(guó)整體市場(chǎng)的交易業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算，匯通達(dá)分別排名第一及第三，同時(shí)于各市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額均低于1%。

市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)不明顯

盡管匯通達(dá)在下沉市場(chǎng)排名依然領(lǐng)先，但隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及各路資本紛紛切入下沉市場(chǎng)B端供應(yīng)鏈，原來的市場(chǎng)藍(lán)海已經(jīng)變成紅海，匯通達(dá)的優(yōu)勢(shì)也逐漸消失。

近年來，京東、阿里巴巴、蘇寧等巨頭紛紛下沉，加速布局農(nóng)村零售B端市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按面向下沉市場(chǎng)的交易業(yè)務(wù)規(guī)模算，2020年匯通達(dá)以0.7%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)首位，而緊隨其后的是市場(chǎng)占有率為0.6%的阿里零售通，京喜通和蘇寧零售云以0.5%的市場(chǎng)占有率并列第三。由此可見，市場(chǎng)高度分散，匯通達(dá)雖然已經(jīng)深耕了十年，優(yōu)勢(shì)卻并不明顯。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，匯通達(dá)的規(guī)模增速逐漸下降，企業(yè)盈利困難。匯通達(dá)的招股說明書顯示，2018年至2020年，公司營(yíng)收分別為298.02億元、436.33億元和496.29億元，其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)46.4%、13.7%。凈利潤(rùn)方面，公司2018年至2020年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)分別為2.07億元、3.34億元、4.07億元;年度虧損分別為2.76億元、3億元、2.8億元;經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為1.24億元、2.49億元、3.22億元。去年前三個(gè)季度，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為4.39億元;期內(nèi)虧損為1.58億元。

匯通達(dá)在2018年對(duì)外公布的三年規(guī)劃顯示，公司計(jì)劃到2020年門店數(shù)達(dá)到20萬家，實(shí)現(xiàn)銷售額1000億元。但實(shí)際上，匯通達(dá)未能實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。根據(jù)招股書，截至去年9月末，匯通達(dá)已累計(jì)連接超過16萬家會(huì)員零售門店，2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入496.32億元。無論是門店拓展數(shù)量，還是銷售收入，與匯通達(dá)當(dāng)年設(shè)定的目標(biāo)都有較大的差距。

經(jīng)濟(jì)水平的提高和國(guó)家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略進(jìn)一步激發(fā)了農(nóng)村市場(chǎng)的潛力，與此同時(shí)，新的勢(shì)力也在不斷涌入。對(duì)于匯通達(dá)來說，未來如何在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。