大浪淘沙始見金，招商證券認(rèn)為恒生科技迎來轉(zhuǎn)折底，進(jìn)入戰(zhàn)略配置窗口。原因在于，以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)為代表的恒生科技迎來估值底、政策底、盈利底共振。相關(guān)公司有騰訊控股、美團(tuán)-W、小米集團(tuán)-W、快手-W等。

近期隨著美股風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，恒生科技將逐步迎來轉(zhuǎn)折向上拐點(diǎn)，把握短期美股波動(dòng)帶來的配置良機(jī)。

1、估值底：調(diào)整充分

就恒生科技的位置而言：

一則，自21年初以來恒生科技跌幅達(dá)69%，調(diào)整幅度已經(jīng)接近歷史上的極端調(diào)整情況，如2002年納斯達(dá)克、2008年上證指數(shù)和2015年創(chuàng)業(yè)板；

二則，22年以來恒生科技成分股回購規(guī)模爆發(fā)式增長，遠(yuǎn)超歷年同期水平；

三則，恒生科技的市盈率處在20年7月以來2.3%的分位數(shù)，市凈率處在0.7%的分位數(shù)。

以史為鑒，2002年納斯達(dá)克、2008年上證指數(shù)和2015年創(chuàng)業(yè)板超跌后，隨后指數(shù)的修復(fù)幅度較為可觀。

2、政策底：日益清晰

自3月16日金融委會(huì)議以來，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的政策底日益清晰，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)和游戲等領(lǐng)域政策暖風(fēng)頻出，支撐行業(yè)基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

3月16日，金融委會(huì)議提到，關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理，有關(guān)部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，通過規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力。

4月29日，中央政治局會(huì)議提到，要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。

3、盈利底：逐步顯現(xiàn)

結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)組觀點(diǎn)，以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為代表的恒生科技權(quán)重居前公司，基本面或在Q2觸底。

一方面，隨著經(jīng)濟(jì)和疫情的恢復(fù)，整體業(yè)績將出現(xiàn)提升；另一方面，游戲行業(yè)可以期待出海業(yè)務(wù)帶來增量，電商行業(yè)可以看到競爭格局趨緩。

結(jié)合Wind一致盈利預(yù)測，阿里巴巴-SW、美團(tuán)-W、小米集團(tuán)-SW、京東集團(tuán)-SW、百度集團(tuán)-SW等凈利潤增速均在2021年觸底，2022年和2023年均有所改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期；俄烏沖突超預(yù)期。