2022年5月13日下午，央行公布了4月份金融數(shù)據(jù)。

這次金融數(shù)據(jù)出爐姍姍來遲，盡管市場對社融數(shù)據(jù)的預期較低，但是實際出爐的數(shù)據(jù)還是比預期更差一些。

一、金融數(shù)據(jù)很差

市場從票據(jù)利率和信用債成交收益率的快速下行中，已經(jīng)感受到市場對金融數(shù)據(jù)的預期。

具體來看， 2022年4月社會融資規(guī)模增量為9102億元（預期20329億元，前值46500億元），比上年同期少9468億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少760億元，同比多減488億元；委托貸款減少2億元，同比少減211億元；信托貸款減少615億元，同比少減713億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2557億元，同比多減405億元；企業(yè)債券凈融資3479億元，同比少145億元；政府債券凈融資3912億元，同比多173億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1166億元，同比多352億元。

我們可以看到，2022年4月的對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款，是2007年以來同期最低，這也說明目前實體經(jīng)濟的融資需求在收縮。

本次社融數(shù)據(jù)較差，主要體現(xiàn)在貸款數(shù)據(jù)。4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。

住戶貸款減少2170億元，同比少增7453億元。其中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元；不含住房貸款的消費貸款減少1044億元，同比少增1861億元；經(jīng)營貸款減少521億元，同比少增1569億元。

住戶部門的貸款大幅低于零，在歷史上也只有3次，分別是2020年2月、2022年2月、2022年4月。

而不同的是，2020年2月由于疫情突發(fā)，算是一次事件性沖擊，在2020年2月以后的金融數(shù)據(jù)中，居民單月貸款連創(chuàng)歷史新高。

但是這次不一樣，2022年2月居民貸款轉(zhuǎn)負后，2022年4月再次轉(zhuǎn)負，降低幅度甚至超過2月份。

由于房貸是居民貸款的主要組成部分，可以推測目前房地產(chǎn)市場仍然冰冷。

同時，金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了另一個重大問題，就是存款總量大幅增長的前提下，住戶部門存款減少。4月份人民幣存款增加909億元，同比多增8161億元，住戶存款減少7032億元。

可以看出目前居民存款也出現(xiàn)了加速消耗。

當然，本次金融數(shù)據(jù)也有好消息，就是M2再次回到兩位數(shù)，4月M2貨幣供應同比 10.5%，而上一次M2同比兩位數(shù)增長還是在2021年2月。

4月份M2同比達到10.5%，可能是由于財政支出加速，以及減稅降費增多導致財政存款流出，總之財政的托底效應該在顯現(xiàn)。

從總體看，4月份的金融數(shù)據(jù)盡管并不及預期，疫情反復、烏克蘭危機是最大的理由。4月份金融數(shù)據(jù)已經(jīng)過去，怎么看未來呢？

央行也在記者會上給出了答案：

一是穩(wěn)定信貸總量。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，宏觀杠桿率會有所上升，但保持在合理區(qū)間；

二是降低融資成本。充分發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制作用，推動降低銀行負債成本，進而帶動降低企業(yè)融資成本。推動金融機構(gòu)減少收費，向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利；

三是強化對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度。督促金融機構(gòu)全面落實好“金融23條”，支持受困企業(yè)紓困、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)、促進外貿(mào)出口發(fā)展，靈活調(diào)整受疫情影響較大的居民家庭、小微企業(yè)主、個體工商戶、靈活就業(yè)人員信貸還款安排。

可以預期，未來信貸總量一定不會總是這么差，信貸總量擴張是可以預期的事。

從貸款利率上看，1-4月企業(yè)貸款利率為4.39%，同比下降0.25個百分點，保持在有統(tǒng)計記錄以來的低位。4月份人民幣存款增加909億元，同比多增8161億元。

貸款利率仍然有進一步下降的空間，盡管5月份MLF下調(diào)的可能性較低，但是5月份的LPR大概率會進行下調(diào)。

那么為什么說5月份MLF下調(diào)的可能性較低，降低LPR概率比較高呢？

二、為什么不降MLF？

最近，央行行長易綱在不同場合都強調(diào)：中國貨幣政策的首要任務是維護物價穩(wěn)定。

實際上，在4月15日央行宣布降準后的新聞稿中，央行就表示：

人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策。一是密切關注物價走勢變化，保持物價總體穩(wěn)定；二是密切關注主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。

這意味著央行對通脹和美聯(lián)儲加息有很大關注，疊加最近外資流出的跡象非常明顯，人民幣貶值幅度較大，短期內(nèi)央行降息的概念確實在降低。

央行為什么如此關注物價呢？

因為我國作為傳統(tǒng)的制造業(yè)大國，衡量通脹不僅僅是CPI，PPI也是重要的標準。實際上，國內(nèi)PPI同比數(shù)據(jù)中樞已經(jīng)進入歷史上最高水平。

中國的通脹一直有一個老規(guī)矩，就是上游向下游傳導，PPI向CPI傳導，我們可以發(fā)現(xiàn)，其實3月份CPI已經(jīng)超出市場預期，開始有抬頭跡象。

國內(nèi)衡量大宗商品價格的重要數(shù)據(jù)-南華工業(yè)品價格指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)下有數(shù)據(jù)（2004年）以來的歷史新高，目前仍然沒有調(diào)頭的跡象。

所以我們說，央行為什么如此重視物價數(shù)據(jù)，因為物價如果不加以控制，那么很可能會出現(xiàn)超預期的上漲。央行其實是多方考量，而不是單純穩(wěn)增長，而對于控通脹也是有極大權(quán)重的。

同時，在通脹之外，匯率與資本流出問題也是央行非常注意的。央行在降準之后的另一個考慮，就是密切關注主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。

我們可以看到，中美十年期國債收益已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，美國10年國債收益率已經(jīng)突破3%，這對于國內(nèi)資本的壓力是非常大的。

實際上，我們已經(jīng)見證了人民幣近期的貶值。自3月份以來，人民幣進入一個持續(xù)貶值的周期。

銀保監(jiān)會在4月15日的新聞發(fā)布會上，直面了中美利差問題。

銀保監(jiān)會政策研究局負責人葉燕斐表示，美聯(lián)儲最近加息，中美之間的利差在收窄，個別時段還出現(xiàn)倒掛，應該說對中國資產(chǎn)的吸引力還是有一些壓力的。首先，對美聯(lián)儲加息要辯證看待，一個國家如果通脹比較高，是很難維持比較好的經(jīng)濟發(fā)展的，所以還是要看實際利率，在這方面中國資產(chǎn)更有吸引力。第二，要看經(jīng)濟潛力。第三，從匯率角度看，中國人民幣對美元的購買力平價指數(shù)顯著低于現(xiàn)在的名義利率匯率水平。第四，我們國家的主權(quán)債務相對GDP比重低，主權(quán)信用非常穩(wěn)定?？傮w來看，對于中國的資產(chǎn)，不管是實體資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)的吸引力還是非常強的。應該說，投資中國就是投資未來，你要投資未來一定離不開中國。

美聯(lián)儲今年的加息進程仍然在持續(xù)，市場預期今年每次聯(lián)儲議息會議都會加息，至少有兩次加息幅度在50BP以上。

考慮到目前的通脹和匯率情況，直接降低政策利率的可能性并不高，而且國內(nèi)貨幣市場已經(jīng)實現(xiàn)了降息的效果。

盡管4月15日央行沒有調(diào)低7天OMO利率、一年MLF利率，4月20日沒有調(diào)低LPR利率，但是從市場的表現(xiàn)來看，已經(jīng)實現(xiàn)了降息的效果。

沒有降息，勝似降息。

實際上，從貨幣市場最核心的指標DR007來看，銀行間市場已經(jīng)基本實現(xiàn)降息。進入4月份以來，DR007持續(xù)下行，目前中樞僅在1.75%左右，而央行7天OMO利率還在2.1%，市場利率低于政策利率超過30BP。

貨幣市場的低利率，也降低了銀行的負債端成本，近期央行通過市場利率定價自律機制將存款利率下降10BP，而銀行存單發(fā)行利率也進一步走低，目前已經(jīng)低于2.4%。

同時，2022年一季度央行貨幣政策報告中，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。

這意味著銀行存款利率有望進一步下行。

銀行間市場資金充裕，也體現(xiàn)在票據(jù)利率上。我們可以看到，近期票據(jù)利率也出現(xiàn)快速下行的趨勢。

銀行間市場資金充裕、票據(jù)利率下行，但是資金未必直接進入到實體經(jīng)濟當中。4月份的信貸數(shù)據(jù)很差已經(jīng)說明。

資金仍然淤積在金融體系內(nèi)部，如何正確引導資金通過信貸的形式注入到實體經(jīng)濟當中，是當下貨幣政策的重要課題。

而將資金引入實體經(jīng)濟最重要的方式之一，就是進一步降低貸款利率，因此降低LPR迫在眉睫。

三、LPR利率有望調(diào)低

最近從國常會、央行新聞發(fā)布會、各種部委會議，都會傳達一個信號：穩(wěn)增長壓倒一切。

沒有經(jīng)濟增長，就沒有就業(yè)、就沒有生活水平提高、就沒有更穩(wěn)定的社會結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟的穩(wěn)定增長是所有問題的起點。

通過存款利率市場化調(diào)整機制，已經(jīng)對存款利率進行了實質(zhì)性降息。降低目前的存款利率，進而降低目前居高不下的儲蓄率，鼓勵老百姓消費。

從目前的經(jīng)濟狀況來看，國內(nèi)疫情導致經(jīng)濟不確定性增加，在此情況下，降低儲蓄鼓勵消費可能是最好的選擇之一。

降低存款利率，讓存款的機會成本提高，則是鼓勵消費的重要手段。

而降低貸款利率，其目的就是降低實體經(jīng)濟的融資成本、降低居民的房貸成本。

實體經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的問題是，上游原材料價格大幅上漲，下游需求卻起不來，想要解開這一死循環(huán)，迅速提高居民消費才是最好的選擇。

今年尤其艱難的原因，在于房地產(chǎn)行業(yè)的債務危機。

在2020年之前，房地產(chǎn)行業(yè)只要有政策寬松，那么房地產(chǎn)開發(fā)投資一定會上來，但是2022年的寬松并沒有讓房地產(chǎn)開發(fā)投資重回上升。

問題在于房地產(chǎn)企業(yè)都處于債務危機當中，無暇進行房地產(chǎn)開發(fā)，同時也應該注意到居民的杠桿已經(jīng)加到極限了，再提高已經(jīng)很難很難。

現(xiàn)在需要做的，就是降低居民的貸款利率，讓居民恢復消費能力。同時降低實體企業(yè)的融資成本，讓實體經(jīng)濟以更低的成本融資，能夠活下去。企業(yè)只有活下去，才能拉動就業(yè)和經(jīng)濟，如此倒閉，那么就什么都沒有了。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，3月末，本外幣貸款余額207萬億元，同比增長11%。月末人民幣貸款余額201.01萬億元，同比增長11.4%，增速與上月末持平，比上年同期低1.2個百分點。

如果考慮總貸款余額200萬億，則可以節(jié)省利率1000億，這是實實在在的向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。

實際上，當前的貸款利率水平，雖然已經(jīng)接近2008年金融危機期間的新低水平，但是還需要進一步降低！

同時，對于房地產(chǎn)而言，降低居民房貸利率，也有利于拯救奄奄一息的房地產(chǎn)出險企業(yè)們。

房地產(chǎn)為什么這么重要，因為有兩個原因：一個是房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟中最重要發(fā)起點之一，另一個是房地產(chǎn)本身是金融系統(tǒng)最重要的抵押物。

房地產(chǎn)從上游開始，鋼鐵、水泥、建材、電器、機械、銀行等涉及國民經(jīng)濟眾多的大行業(yè)，是以上所有行業(yè)的發(fā)起點，如果房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生問題，以上行業(yè)會跟隨出現(xiàn)周期性變化。

同時，從房地產(chǎn)開發(fā)到房地產(chǎn)出售，都涉及銀行資金，而土地和房子作為銀行最重要的抵押品，一旦出現(xiàn)問題，后果不堪設想。

所以，推動房貸利率下降、推動實體經(jīng)濟融資成本下行是急市場所急，想市場所想，解市場之渴，如果未來經(jīng)濟繼續(xù)向著不好的方向發(fā)展，仍然需要力度更大的寬松。

央行在記者會也強調(diào)：充分發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動融資成本下行。

所以5月份LPR有望進一步降低。