要聞：

中國2022年4月社會融資規(guī)模增量9,102億元，同比少增9,468億元；新增人民幣貸款6,454億元，同比少增8,246億元。4月M2同比10.5%，前值9.7%，M1貨幣供應(yīng)同比5.1%，前值4.7%，M0貨幣供應(yīng)同比11.4%，前值9.9%。

點評：

（一）社融新增不及萬億，人民幣貸款成為主要拖累

4月社會融資規(guī)模增量為9,102億元，比上年同期少增9,468億元，大幅低于市場預(yù)期， 新增人民幣貸款銳減成為新增社融的主要拖累。4月社融存量增速10.2%，較上月小幅回落。

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

從結(jié)構(gòu)上看， 新增人民幣貸款為4月社融的主要拖累項，新增政府債券融資對社融的貢獻減弱，新增直接融資規(guī)模較平穩(wěn)。4月社融口徑新增人民幣貸款僅為3,616億元，同比少增9,224億元。疫情對經(jīng)濟基本面的影響在4月的金融數(shù)據(jù)中有所反映，各品種企業(yè)融資、居民貸款均受到不同程度的影響。4月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為-2,557億元，較上年同期下降405億元，主要源于4月銀行表內(nèi)貼現(xiàn)多增，在表內(nèi)信貸需求仍偏弱的情況下，4月末票據(jù)沖量再現(xiàn)，國有大行以及股份制銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅走低。政府債融資從去年四季度以來成為社融回升的重要支撐之一，但是4月新增政府債券融資為3912億元，較前值減少6162億元，與去年同期3739億元規(guī)模相當(dāng)，發(fā)行節(jié)奏的相對放緩也導(dǎo)致了實體經(jīng)濟中的配套貸款融資回落。在今年提前下達的新增地方政府專項債額度3月底之前基本發(fā)行完畢的背景下，4月政府債券融資未能延續(xù)此前大幅增長的勢頭。不過在 財政前置穩(wěn)增長的決策部署下，預(yù)計5月至6月專項債發(fā)行或提振政府債券凈融資規(guī)模、進而提振社融總量增長。

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

（二）受疫情擾動，總量與結(jié)構(gòu)雙雙走弱

相比于超預(yù)期好轉(zhuǎn)的3月信貸數(shù)據(jù)，4月信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一個明顯的反轉(zhuǎn)?？偭可?，4月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅低于預(yù)期；結(jié)構(gòu)上，欠佳的局面繼續(xù)延續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

4月份，新增人民幣貸款6454億元，同比少增8246億元，環(huán)比少增24846億元，增長部分主要是票據(jù)和非銀融資的拉動。分部門看，居民貸款再次轉(zhuǎn)負(fù)，居民貸款減少2170億元，同比少增7453億元。近半年來，居民貸款波動劇烈，同比少增降幅擴大。過去一年降幅同比多為0~-50%區(qū)間震蕩，而今年以來，波動劇烈。今年2月份貸款新增量出現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來首次負(fù)值，4月份新增量再次轉(zhuǎn)負(fù)，且與往年同期相比，4月降幅創(chuàng)歷史新高，少增7453億元，更甚于2月降幅（-4790億元）。

企（事）業(yè)單位貸款增加5784億元，同比少增1768億元，其中，中長期貸款增加2652億元，同比少增3953億元，是主要拖累項目；票據(jù)融資增加5148億元，同比增加2437億元，是本次信貸增加的主要支撐；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加1379億元，同比少增153億元，和上月相比有所回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

本次總量和結(jié)構(gòu)“雙殺”細(xì)分來看如下： 一是居民總體貸款量轉(zhuǎn)負(fù)，指向居民消費意愿偏弱及房地產(chǎn)銷售情況較差。居民消費意愿減弱主要源于疫情反復(fù)。此次疫情帶來的沖擊程度僅次于武漢封城，除上海外，主要一線城市如北京、深圳都出現(xiàn)較大范圍的疫情傳播，居民消費意愿大幅削減。地產(chǎn)銷售方面，從房貸利率下滑到首付比例下調(diào)，各地房地產(chǎn)邊際放松信號明顯。但從30大中城市商品房成交面積來看，因為對房企交付期房不信任，對疫情蔓延帶來的不確定，目前居民的購房意愿依舊呈現(xiàn)下滑趨勢。

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

二是企業(yè)融資同比轉(zhuǎn)為少增，貸款結(jié)構(gòu)短期化，主要是企業(yè)新增中長期貸款明顯不及去年同期，反映出企業(yè)中長期融資需求較弱，這也和4月份PMI數(shù)據(jù)相印證。4月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為42.7，為2020年3月以來最低值，反映出生產(chǎn)者經(jīng)營信心的缺失，經(jīng)濟的不確定性嚴(yán)重制約了企業(yè)融資需求。票據(jù)和非銀貸款作為增長主力，亦反映了實體需求的階段性乏力。 除央行答記者問所提及的“疫情對實體經(jīng)濟影響的顯現(xiàn)，疊加要素短缺、原材料成本上漲”等因素，我們認(rèn)為還有地產(chǎn)銷售不佳、第一季度末貸款投放透支4月需求等因素。居民銷售端依舊偏弱的同時，房企的投資意愿也持續(xù)低迷。100大中城市土地成交面積依舊處于過去一年來的低位。房企經(jīng)營預(yù)期不佳，房企著重紓困而非擴張，開工動力明顯不足。

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

總的來說，即便貨幣政策發(fā)力，但實體融資需求偏弱，銀行使用票據(jù)沖抵信貸額度的特征明顯，最終表現(xiàn)為人民幣貸款總量和結(jié)構(gòu)雙雙走弱。

（三）財政靠前發(fā)力，M2持續(xù)增長

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州銀行金融市場部

4月M2同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.4個百分點；M1同比增長5.1%，增速比上月末高0.4個百分點，比上年同期低1.1個百分點 。M1增速與前兩月幾乎持平，M2增速繼續(xù)修復(fù)。M2走勢通常與社融走勢趨同，而 4月份M2走勢與社融數(shù)據(jù)相悖，這或與財政支出、央行利潤上繳有關(guān)。結(jié)合近兩個月財政存款新增額來看，財政政策支出發(fā)力，4月和3月財政存款同比分別少增5367億元和3571億元，財政靠前發(fā)力特征明顯，即前期財政存款的多降帶來M2的穩(wěn)增。此外，央行結(jié)存利潤上繳進一步加大了財政支出空間。

（四）對債市的影響

4月信貸數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)均欠佳，企業(yè)中長期貸款和居民中長期貸款同比少增是主要的拖累因素，反映了在疫情擾動下貸款需求的疲弱。同時，實體信貸需求與投放的減少也拖累了4月社融數(shù)據(jù)增長不及預(yù)期。

雖然疫情對5月信貸投放仍有一定的負(fù)面影響，但隨著上海疫情的逐步緩和，預(yù)期疫情擾動或?qū)p弱。同時政策指導(dǎo)6月底前完成大部分新增專項債發(fā)行工作也預(yù)示著5-6月政府債券的發(fā)行將提速，這也能帶動基建方面的融資需求回升， 5月社融有望筑底企穩(wěn)。

4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，說明經(jīng)濟仍需政策呵護，穩(wěn)增長政策是重心，同時需加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度。當(dāng)下中美利差倒掛以及人民幣匯率壓力一定程度上限制央行短期降息的可能性，下周一MLF調(diào)降可能性較小。但央行提出積極主動謀劃增量政策工具， 再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，精準(zhǔn)引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。此外，存款利率市場化調(diào)整機制從4月開始實行，推動降低銀行負(fù)債成本從而帶動企業(yè)融資成本降低。存款利率市場化調(diào)整機制實行后，結(jié)合降準(zhǔn)以及再貸款等貨幣政策，可以有效降低銀行負(fù)債成本， 從而給5月LPR調(diào)降留下空間。而LPR調(diào)降也將帶動貸款利率下行，促進融資需求修復(fù)，符合穩(wěn)增長的政策預(yù)期。 短期內(nèi)，預(yù)期央行仍將維持貨幣寬松，保持流動性合理充裕，同時穩(wěn)增長政策會繼續(xù)發(fā)力，基建與房地產(chǎn)仍是今年穩(wěn)增長的主線。

從交易層面來看，這兩天市場在交易金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，短期內(nèi)已屬于利好出盡階段。今日國債期貨午后走低以及中長券午后收益率上行也反映部分機構(gòu)獲利了結(jié)，因而需要關(guān)注利率短期反彈的可能性。

（廣州銀行金融市場部 翟宇星 陳舒平 熊童悅）