3月以來，日元的急速貶值備受關(guān)注。

北京時(shí)間4月21日上午10時(shí)左右，日元對美元匯率在1美元兌換128日元左右徘徊；超過了20年來日元的最低值——2002年5月日元跌至1美元兌126日元。

事實(shí)上，3月，日元對美元匯率跌幅高達(dá)6.9%，拖累今年一季度日元匯率，以5.7%的跌幅，成為G10貨幣中對美元表現(xiàn)最差的貨幣；在全球貨幣中也是跌幅第二大的貨幣，僅次于俄羅斯盧布。

日元大跌對日本經(jīng)濟(jì)以及全球市場的影響難容忽視。日元貶值以往都是拉升日本出口的“助力器”，但如今在俄烏沖突懸而未決之下，日元貶值帶來了日本貿(mào)易逆差擴(kuò)大以及諸多生產(chǎn)成本上升的弊端。另外，通常來說，日元和美元、瑞士法郎等并稱為國際外匯市場的主要避險(xiǎn)貨幣。但日元近來的大跌使得日元的避險(xiǎn)“光環(huán)”有所黯淡。不少外匯市場投資者紛紛質(zhì)疑，日元傳統(tǒng)的避險(xiǎn)地位是不是正在喪失。

日元緣何最近大幅貶值？當(dāng)前是否已經(jīng)見底？日元貶值對于日本經(jīng)濟(jì)來說是福是禍？

中泰證券研究所宏觀首席分析師陳興對《金融時(shí)報(bào)》記者表示，今年3月以來日元貶值速度驟然加快。日元貶值誠然和俄烏沖突引發(fā)的能源價(jià)格上漲有關(guān)，但美國、日本之間貨幣政策取向相反對此也有推波助瀾作用。近期，日元加速下跌的“導(dǎo)火索”是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出加速加息信號，考慮到美國、日本兩國央行利率政策持續(xù)背離，因此日元未來仍有下行空間。目前，各界對于日元貶值是福是禍存在爭議。如果日元匯率加速下跌，會(huì)造成日本進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升，并對經(jīng)濟(jì)景氣和消費(fèi)市場帶來消極影響，這對于日本經(jīng)濟(jì)來說遠(yuǎn)非“福音”。

多因素導(dǎo)致日元貶值

“去年年初以來，日元匯率就步入了貶值通道，美元對日元匯率由2021年初的103提高到了2021年底的115左右?！标惻d表示，今年3月以來，日元貶值速度驟然加快，今年3月初相比去年底，日元對美元事實(shí)上還略有升值，然而在短短一個(gè)多月的時(shí)間里，日元對美元貶值幅度就超過了8%。

陳興分析認(rèn)為，疫情發(fā)生以來，貿(mào)易形勢特別是出口強(qiáng)弱在各國匯率水平?jīng)Q定上更為關(guān)鍵。例如，日元快速貶值之前，日本出口就先出現(xiàn)了顯著下滑，今年前兩個(gè)月出口增速僅有4%左右，而去年全年高達(dá)18.5%。在日元對美元貶值的同時(shí)，不少資源國貨幣對美元表現(xiàn)出很強(qiáng)的升值，其背后或在于出口的支撐，像巴西雷亞爾在3月對美元升值幅度超過9%，而前兩個(gè)月巴西出口增速高達(dá)36%；接近20%出口增速的澳大利亞，其貨幣澳元在3月對美元升值幅度也超過了3%。

除了出口強(qiáng)弱的影響之外，陳興表示，俄烏沖突爆發(fā)后，國際能源價(jià)格和糧食價(jià)格雙雙大幅上漲以及日本央行堅(jiān)持貨幣寬松政策，也使得今年以來日元一直處于貶值通道。美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上宣布加息并暗示5月很可能縮表：多數(shù)與會(huì)官員認(rèn)為，每月最多縮減950億美元資產(chǎn)可能是合適的，且可能需要1次或多次加息50個(gè)基點(diǎn)，特別是在通脹壓力持續(xù)加大的情況下?？傮w而言，此次紀(jì)要比預(yù)期的更加“鷹”派。

但與此同時(shí)，日本央行繼續(xù)維持寬松的貨幣政策取向，使得美國、日本兩國的貨幣政策走向加速背離。具體而言，3月28日，日本央行宣布將以固定利率無限量購買10年期日本國債，以遏制收益率上升。這是日本央行2022年第二次入市干預(yù)以捍衛(wèi)其收益率上限，推動(dòng)市場上拋售日元的操作明顯增多。4月13日，日本央行行長黑田東彥再度表示，由于疫情影響、俄烏沖突對大宗商品價(jià)格的影響，有必要維持日本央行的大規(guī)模刺激措施，以支持尚未恢復(fù)到新冠疫情發(fā)生前水平的日本經(jīng)濟(jì)。黑田東彥的表態(tài)讓市場再次確認(rèn)未來兩國貨幣政策的差異，拋售日元的速度加快。

對于日元本輪貶值何時(shí)見底，大部分市場人士表示，當(dāng)下日元尚未見到止跌跡象。如果美聯(lián)儲(chǔ)未來激進(jìn)加息，且日本央行堅(jiān)持貨幣寬松的話，日元在未來幾個(gè)月還可能會(huì)繼續(xù)下跌，甚至有可能會(huì)跌破1美元對130日元甚至135日元的關(guān)鍵點(diǎn)位。隨后，日元匯率有可能會(huì)企穩(wěn)回升。

對經(jīng)濟(jì)影響待觀察

長期以來，日元貶值一直被認(rèn)為是日本經(jīng)濟(jì)的“福音”，但目前這種觀點(diǎn)正在遭到越來越多的質(zhì)疑。

一方面，雖然日元貶值有助于日本加大出口——可以提高日本企業(yè)的出口業(yè)績，加大了日本的汽車半導(dǎo)體電子新材料等的出口競爭力；但另一方面，日元貶值卻加劇了大宗商品價(jià)格上漲，加大日本進(jìn)口壓力——日本是一個(gè)資源極度匱乏的國家，能源的對外依存度高達(dá)88%，糧食自給率僅有37%；同時(shí)，進(jìn)口原材料和成本的上揚(yáng)，也使得不少日本企業(yè)苦不堪言。油價(jià)高企疊加日元貶值，將促使大量資金流出日本。

有跡象顯示，在日元加劇貶值之下，日本貿(mào)易數(shù)據(jù)已經(jīng)亮起“紅燈”。

4月20日，日本財(cái)務(wù)省公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，由于能源價(jià)格高企及日元明顯貶值等因素導(dǎo)致進(jìn)口額大增，日本2021財(cái)年（2021年4月至2022年3月）貨物貿(mào)易逆差達(dá)5.37萬億日元。數(shù)據(jù)顯示，2021財(cái)年日本進(jìn)出口額均創(chuàng)新高。由于原油、煤炭、液化天然氣等產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格顯著上漲以及日元匯率走軟，進(jìn)口額較上財(cái)年增長33.3%至91.25萬億日元；受鋼鐵、汽車、半導(dǎo)體制造設(shè)備等領(lǐng)域出口強(qiáng)勁拉動(dòng)，出口額較上財(cái)年增長23.6%至85.88萬億日元。另據(jù)當(dāng)天同時(shí)發(fā)布的月度報(bào)告，日本今年3月貨物貿(mào)易逆差為4124億日元，連續(xù)第8個(gè)月出現(xiàn)逆差。

不少日本企業(yè)對日元近期貶值都怨聲載道。在最近調(diào)查中，超過四分之三的日本企業(yè)表示，日元匯率已跌至對其業(yè)務(wù)不利的程度；近半數(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)獲利將受到打擊。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，45%的公司表示他們很難應(yīng)對日元對美元匯率超過120的情形，31%的公司稱日元對美元匯率125對他們來說是極限。

對于日元當(dāng)前的加速貶值，日本決策者看法謹(jǐn)慎。日本官房長官松野博一表示，匯率的穩(wěn)定非常重要，日本政府不希望匯率出現(xiàn)快速變動(dòng)。如果日元匯率加速下跌，會(huì)造成進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升，并對經(jīng)濟(jì)景氣和消費(fèi)市場帶來消極影響。日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一也表示，政府將會(huì)繼續(xù)密切關(guān)注匯率市場動(dòng)向及其對日本經(jīng)濟(jì)的影響。

在此背景之下，日本央行面臨兩難處境：遏制日元貶值的最好辦法無疑是發(fā)出貨幣緊縮信號，但從日本經(jīng)濟(jì)來看，當(dāng)前日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值還沒有恢復(fù)到疫情發(fā)生前水平。因此，如若日本央行縮減寬松貨幣政策規(guī)模，日本經(jīng)濟(jì)或?qū)?huì)進(jìn)一步下行。