本周上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板分別下跌1.25%、4.26%。從行業(yè)來看，市場主線聚焦煤炭、物流、酒店餐飲、食品飲料等行業(yè)，是本周為數(shù)不多出現(xiàn)上漲的板塊。周五盤后，全面降準的消息落地。央行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點，共計釋放長期資金約5300億元。此次降準對A股后市影響如何？且看最新十大券商策略匯總。

中信證券：降準落地，但幅度略低于預期

在4月13日國常會及4月14日第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會均明確提出后續(xù)將運用降準等貨幣政策工具后，4月15日央行宣布于4月25日落地全面降準25bps（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構），且對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行額外多降0.25個百分點，降低金融機構資金成本每年約65億元。本次降準是全面降準+定向降準的組合，但是25bps的降準幅度略低于市場預期。從釋放的長期資金來看，本次降準總體釋放長期資金約5300億元，釋放資金規(guī)模低于2021年7月的7000億元（置換3000億元MLF后）和2021年12月的1.2萬億元，預計大概率不會用于置換后續(xù)到期的MLF。

降準原因與時點考慮：

（1）增加金融機構長期穩(wěn)定資金來源和降低金融機構資金成本。降準操作越來越成為“常規(guī)操作”，其中央行也明確提及2021年7月和12月操作是“常規(guī)降準操作”，其目標為（1）補充流動性缺口，（2）增加金融機構長期資金占比，支持信貸投放。在擴大新增貸款規(guī)模和降成本的政策要求下，本次降準仍然體現(xiàn)了“常規(guī)性”，即增加金融機構長期穩(wěn)定資金來源和降低金融機構資金成本。

（2）對沖疫情沖擊也是降準原因之一。今年以來，經(jīng)濟下行壓力有所加大，對宏觀調(diào)控政策的要求是靠前發(fā)力、充足發(fā)力。3月份上海疫情擴散蔓延，疫情沖擊的影響面不斷擴大，確診規(guī)模超過以往歷次擾動。從疫情的分布來看，占GDP比重較大的省份、城市均出現(xiàn)確診，不少地區(qū)的疫情防控措施均有升級，進一步加大經(jīng)濟下行壓力。此外，距離上次降準已度過一個季度，一方面需要適當釋放銀行可用資金來降低銀行負債成本、支持銀行擴大新增貸款規(guī)模，并支持受疫情嚴重影響的行業(yè)和中小微企業(yè)；另一方面需要釋放貨幣政策積極信號來穩(wěn)定市場信心。

（3）4月是美聯(lián)儲加息周期的喘息期，也是國內(nèi)貨幣寬松的窗口期。中美貨幣政策基于中美經(jīng)濟周期錯位而出現(xiàn)分化，進而導致中美利率倒掛，成為中國貨幣政策寬松的掣肘。雖然中國貨幣政策堅持“以我為主”，人民幣匯率也堅持以市場供求主導，但貨幣政策的安排還是需要注重節(jié)奏。4月沒有FOMC議息會議，是美聯(lián)儲加息周期的喘息窗口，對于我國而言是關鍵政策窗口期，也是國內(nèi)降準的窗口期。

華安證券：一季度穩(wěn)增長效果即將“揭曉”，配置仍以均衡優(yōu)先

4月第2周，國內(nèi)疫情與海外美聯(lián)儲加速收緊風險壓制市場。央行在4月15日全面降準25BP，貨幣政策較為克制、短期內(nèi)進一步加碼刺激概率較小，“穩(wěn)增長”政策預計仍將以基建、地產(chǎn)和促銷費為主，效果仍需要宏觀數(shù)據(jù)加以驗證，密切關注4月18日公布宏觀數(shù)據(jù)。因此，建議繼續(xù)均衡配置以應波動。配置方面，穩(wěn)增長鏈條確定性最強，建議繼續(xù)參與；促消費政策下，消費復蘇確定性有所提升；流動性合理充裕，中長期仍可參與成長第三階段行情。

具體的行業(yè)配置繼續(xù)圍繞三條主線及兩大主題。

主線一：繼續(xù)把握確定性最強的穩(wěn)增長鏈條，具體關注建筑建材、建筑裝飾、鋼鐵、水泥、地產(chǎn)全鏈條（如玻璃、房地產(chǎn)服務/開發(fā)、家居、汽車等）以及銀行等相關機會；

主線二：促消費政策出臺預期下，消費復蘇確定性有所增強，關注食品飲料、醫(yī)藥生物板塊估值修復、把握必選消費品漲價（種植業(yè)、化肥、乳制品、調(diào)味品）以及服務類出行鏈條復蘇“搶跑”相關機會。

主線三：看好成長風格中長期配置價值，建議逢調(diào)整加倉。具體關注雙碳、風光儲以及半導體。主題方面，建議圍繞數(shù)字經(jīng)濟、國企改革進行配置。

國泰君安：降準并不能有效推動股市無風險利率下降

周五央行宣布下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元。然而對于股票投資者而言，降準的消息卻難以提振市場信心，如果有效4月16日國常會召開之后指數(shù)便應漲勢如虹。與之相反之處在于，“小步走”的降準幅度恰恰表明了貨幣政策放松的空間正在受到來自海外貨幣緊縮周期與十年未遇的中美利差倒掛的約束。其次，這也在一定程度上表征寬貨幣邊際效應的減弱，逆回購與同業(yè)存單利率持續(xù)的降低，宏觀流動性已處于極為寬松的態(tài)勢。降準、降息并不代表股市的無風險利率一定下降，關鍵在于投資者持幣的意愿。信用政策的缺位，通脹的壓力以及疫情沖擊，居民與企業(yè)部門持幣的意愿反而提升。

招商證券：一季度盈利中樞繼續(xù)下探，資源品、醫(yī)藥等增速領先

截至4月15日，A股約有10%的公司披露了2022一季度業(yè)績預告/快報/報告，絕大多數(shù)是以業(yè)績預告的形式存在。主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板/北證業(yè)績預告/快報/報告披露比例分別為10.3% /9.8% /7.0% /2.4%。從業(yè)績預告類型來看，目前已經(jīng)披露年報預告的上市公司預告向好率為74.5%，相比四季度向好率有所增加（業(yè)績預告向好類型包含續(xù)盈、略增、預增、扭虧等四種類型）。

業(yè)績改善且景氣向上細分領域：

1. 上游資源品及開采（煤炭開采洗選、工業(yè)金屬、貴金屬、稀有金屬、塑料及制品、農(nóng)用化工）。

2. 基建產(chǎn)業(yè)鏈（建筑施工、建筑裝修Ⅱ）。

3. 電力設備新能源及軍工（電池設備、新能源動力系統(tǒng)、航空航天、兵器兵裝Ⅱ、其他軍工Ⅱ）。

4. 醫(yī)療保?。横t(yī)藥（化學制藥、其他醫(yī)藥醫(yī)療）。

5. TMT 部分領域：電子（元器件、消費電子）、通信（通信設備制造）。除了以上細分領域，區(qū)域性銀行（受益于流動性邊際寬松、社融增速改善）、特材（供需兩旺）、儀器儀表（高新制造業(yè)）、小家電（“宅經(jīng)濟”等驅(qū)動）、計算機設備（“東數(shù)西算”帶來千億投資規(guī)模）等板塊盈利和景氣度均表現(xiàn)不錯。

興業(yè)證券：降準落地有望提振短期市場情緒

降準落地有望提振短期市場情緒，歷次降準落地后一周市場上漲概率較高，創(chuàng)業(yè)板指與滬深300上漲概率均達六成；而從漲跌幅中位數(shù)看，降準落地后一周創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，風格上成長和消費優(yōu)于周期和金融。

中泰證券：短期A股或仍將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢，低估值和高股息板塊相對占優(yōu)

短期來看，降準配合存款利率報價的調(diào)整，緩解了銀行負債端壓力，促進資金成本下行，債市受益較大。而疫情還未消除的情況之下，短期A股或仍將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢，低估值和高股息板塊相對占優(yōu)，疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)可能才會迎來機會。

浙商證券：權益市場仍看好穩(wěn)增長板塊

對市場的影響，貨幣政策延續(xù)“寬貨幣+寬信用”組合，疊加預計一季度GDP實際同比增速或可大幅超市場預期達5.4%，權益市場仍看好穩(wěn)增長板塊，如金融、地產(chǎn)、建筑、建材等。

國信證券：三、四季度“穩(wěn)增長”動力下脈沖修復利潤后，可關注中長線配置時點

短期來看，歷次大跌反彈后兼具“勝率”和“回報率”的行業(yè)，如建材、食品、農(nóng)業(yè)、煤炭等板塊可以考慮配置。中期視角來看，三季度海外加息到縮表、空間換節(jié)奏時美債利率有下行窗口，政策脈沖二次探底、底部更深，三、四季度“穩(wěn)增長”動力下脈沖修復利潤后，可以關注中長線配置時點，以及風格切換的機會。

中信建投：寬松如約而至，后市謹慎樂觀

我們認為，降準后建議謹慎樂觀。首先，央行15日晚在答記者問中的表述已經(jīng)出現(xiàn)邊際變化，表明央行已明確注意到潛在通脹和美聯(lián)儲加息可能帶來的外部風險，央行也在實施評估全面降準的邊際效用。其次，3月以來，債市處于政策的真空期，其多空情緒的交換主要受兩個主要矛盾的影響，市場在情緒上過于看重此次15日的調(diào)整窗口，厭惡因潛在的預期差帶來的調(diào)整，希望貨幣政策能夠指明下一階段的方向。第三，實際上本次降準的幅度不會成為短期債市走勢的決定性因素。

海通證券：指數(shù)層面顯示市場調(diào)整已經(jīng)顯著

滬深300本輪調(diào)整時空已經(jīng)比較明顯，估值已接近19年初水平。回顧05年來滬深300經(jīng)歷了4輪完整的調(diào)整周期，除了08年金融危機背景下的調(diào)整外，歷次下跌持續(xù)時間約12個月左右，最大跌幅約30%-45%。本輪滬深300下跌已持續(xù)13個月（21/02-22/03），最大跌幅達34%，對比歷史本輪調(diào)整時空上已經(jīng)很明顯。估值方面，如按照最新成分來看，當前（截至22/04/15，下同）滬深300 PE（TTM，整體法，下同）為12.3倍，風險溢價率（1/滬深300 PE-十年期國債利率，下同）為5.4%。今年3月中旬低點時滬深300PE為11.5倍（風險溢價率為5.8%），而19年初為10.2倍（6.5%）、20年3月為11.3倍（5.7%），今年3月中旬時幾乎回到了20年3月疫情底時候的水平。

上證50本輪調(diào)整時空已經(jīng)比較明顯，估值創(chuàng)了19年來新低。回顧05年來上證50經(jīng)歷了4輪完整的調(diào)整周期，除了08年金融危機背景下的調(diào)整外，歷次下跌持續(xù)時間約12個月左右，最大跌幅約30%-45%。本輪上證50下跌持續(xù)13個月（21/02-22/03），最大跌幅達35%。對比歷史本輪調(diào)整時空上已經(jīng)很明顯。估值方面，如按照最新成分來看，當前上證50PE為10.3倍，風險溢價率（1/上證50 PE-十年期國債利率，下同）為7.0%。今年3月中旬低點時上證50 PE為9.5倍（風險溢價率為7.7%），而19年初為9.9倍（6.8%）、20年3月為10.4倍（6.9%），今年3月中旬時估值創(chuàng)了19年以來的新低。

創(chuàng)業(yè)板指當前估值已處在歷史較低水平。相較其他指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板成立時間較短，波動較大，調(diào)整時空的參考意義不大，我們主要從估值角度來看創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整情況。當前創(chuàng)業(yè)板指估值已處在中低水平。截至22/04/15，創(chuàng)業(yè)板指 PE為47.3倍，處13年以來從低到高29.1%分位；風險溢價率（1/創(chuàng)業(yè)板指PE-十年期國債利率，下同）為-0.7%，處13年以來從高到低7.0%分位。而20年3月創(chuàng)業(yè)板指PE為50.2倍（風險溢價率為-0.6%）。PE和風險溢價率角度而言，當前創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)比20年3月疫情底時更有吸引力。