臨近3月末疊加一季度末，按照慣例市場利率尤其是交易所國債逆回購利率都有所抬升。3月25日覆蓋月末的國債逆回購7天期品種突破3%，創(chuàng)今年以來新高。在央行公開市場操作加大投放下，市場后期流動性如何，值得關注。

// 央行公開市場操作 //

按照慣例，央行公開市場操作月初投放較小，月末逐漸加大。考慮到期情況，則月初基本實現(xiàn)資金的凈回籠，月末則為凈投放。

目前3月份基本也如此，Wind數(shù)據(jù)顯示，3月初，除了3月1日央行7天逆回購投放500億外，其余工作日公開市場逆回購操作都是投放100億。而到期方面，月初5個工作日每天到期都在千億以上，使得3月上旬6個工作日凈回籠10500億。

隨后中旬基本保持平穩(wěn)，投放和到期規(guī)?；镜攘?。而進入下旬或者更早幾天，央行每天資金投放就開始逐漸增加。

臨近月末疊加季度末，3月25日，央行已經(jīng)開啟單日1000億逆回購操作，單日凈投放700億。下周3月份最后4個交易日央行公開市場操作大概率保持著不變的節(jié)奏，有望保持在千億或以上的操作。有助于月末、季度末市場流動性的平穩(wěn)充裕。

// 月末市場利率走高 //

市場利率方面，臨近月末，交易所國債逆回購各品種年化利率也有所抬升。Wind行情顯示，3月25日，交易所各期國債逆回購年化利率紛紛上漲，其中利率最高為涵蓋月末和季度末的7天期品種GC007已突破3%，盤中最高達3.395%創(chuàng)今年以來新高，不過離去年年末最高利率6%還有較遠的距離。這也體現(xiàn)了市場一貫走勢，月末和季度末年化利率一般會有所走高。

以成交最活躍的上交所1天期品種GC001來看，最近一年，絕大多數(shù)月末最后5個交易日平均年化利率不低，較月初5個交易日平均年化利率要高。Wind數(shù)據(jù)顯示，其中只有去年10月底5個交易日平均收盤利率低于10月初5個交易日平均收盤利率，其余各月末平均收盤利率都要高于月初，基本高出0.5%~2%?？梢姀慕灰姿鶉鴤婊刭徖噬峡?，月末或季度末往往市場資金略有緊張，但影響不大，畢竟兩者之間利率差沒有大的很離譜。

// 后期市場流動性如何？ //

國信證券認為2022年我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”的主基調(diào)，穩(wěn)增長環(huán)境下貨幣政策保持偏寬松態(tài)勢，不會轉向緊縮。隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼，穩(wěn)增長效果將逐步顯現(xiàn)，因此貨幣政策寬松力度不會太大，考慮到經(jīng)濟結構性問題突出，我們判斷未來將以結構性的貨幣政策為主導。

安信證券池光勝、黃海瀾分析認為，4月財政存款回籠規(guī)模和政府債發(fā)行壓力都不大，即使不考慮央行投放，超儲率預計也將處于相對合理區(qū)間?？紤]到3月底超儲率預計較高，4月超儲率預計也將處于相對合理區(qū)間。

貨幣寬松仍會延續(xù)，預計存單利率上行空間不大。2月中旬以來存單利率上行近20BP，且調(diào)整幅度大于利率債。存單利率調(diào)整的直接原因來自于2月下旬開始的寬信用預期上升，寬貨幣預期修正。供需方面因素也使得存單利率存在上行壓力，今年3-5月存單到期規(guī)模較高；為了擴大信貸投放，銀行發(fā)行存單訴求較強。往后來看，未來幾個月存單到期量趨于回落，2月下旬以來寬貨幣預期修正帶來的市場調(diào)整過程接近尾聲，貨幣寬松仍會延續(xù)，資金面平穩(wěn)預計延續(xù)，預計未來存單上行空間不大。

考慮到近幾個月以來央行流動性投放持續(xù)傳遞對資金面較為友好的信號，3月票據(jù)利率再度下行反映融資需求不強，以及4月資金缺口不大，預計4月資金面有望維持平穩(wěn)。