3月21日，《NBA籃球大師》運營商望塵科技再次遞表港交所。

據(jù)天眼查APP顯示，2014年至今望塵科技已經(jīng)完成了6輪融資，引入包括龍淵資本、創(chuàng)新谷投資、仁順資本等機構(gòu)。

不過某種程度上講，對于望塵科技的投資效率似乎并不算高，2019年至2021年，公司資產(chǎn)回報率分別為19.3%、16.1%和12.8%，整體下滑趨勢明顯。

另外，在6輪融資之后，望塵科技依然很缺錢。公司預計未來三年僅在知識產(chǎn)權(quán)特許方面就將花費超過1.29億元，而以望塵科技現(xiàn)有收益情況似乎很難自給自足，因此沖擊港交所的目的之一就是募資支付特許權(quán)費用。

利潤持續(xù)下滑，月付費用戶持續(xù)減少

據(jù)了解，望塵科技主要是一家手機運動游戲開發(fā)運營商，手機運動游戲市場主要分為手機運動模擬游戲和手機對戰(zhàn)運動游戲，而以主要產(chǎn)品來看，望塵科技歸屬于手機運動模擬游戲市場。

據(jù)招股書顯示，2021年按收益計算，公司手機運動游戲市場排名第二，市場份額約為7.9%，不過就規(guī)模來看，望塵科技僅僅是一家小體量游戲公司。

2020年新冠疫情的突發(fā)使得“宅經(jīng)濟”興起，Q1季度頭部游戲公司收益幾乎都曾有較大幅度的提升，不過這一紅利通常擁有爆款游戲的頭部企業(yè)更為容易獲得。

但從招股書來看，小體量的望塵科技幾乎沒有從“宅經(jīng)濟”中獲利，甚至由于NBA等相關(guān)比賽的延期，對公司產(chǎn)生了一定的負面影響，最終使得利潤甚至有所下滑。

2019年至2021年，望塵科技分別實現(xiàn)收益3.79億元、4.05億元和4.6億元，同期實現(xiàn)凈利潤分別為4568萬元、4072.6萬元和3939萬元，各期凈利率分別僅為12.1%、10.1%和8.6%，報告期內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)下滑。

目前，望塵科技僅開發(fā)及運營著3款手機運動游戲，分別為《足球大師》、《NBA籃球大師》和《最佳11人-冠軍球會》，2019年至2021年前兩款游戲合計分別為公司提供了97.9%、89.4%和67.8%的收入，是望塵科技最主要的收入來源。

在2020年4月后推出的《最佳11人-冠軍球會》，則在2020年和2021年分別貢獻了10.2%和32.2%的收入，并在2021年超過《足球大師》，成為望塵科技收入貢獻度第二高的游戲，并且與《NBA籃球大師》的收入占比僅相差約6個百分點。

值得注意的是，《足球大師》和《NBA籃球大師》分別在2014年和2017年面世，至今已經(jīng)運行至少5個年頭，雖然望塵科技在招股書中提到二者分別還有28個月和66個月的壽命期，但可以肯定的是，這兩款游戲無法在現(xiàn)有收益水平下維持這么久。

2019年至2021年，《NBA籃球大師》平均月付費用戶分別約為4.53萬人、4.58萬人和3.21萬人，付費用戶在2021年有極大程度的下滑。《足球大師》也存在這樣的現(xiàn)象，相同報告期內(nèi)，平均月付費用戶分別為1.99萬人、1.18萬人和7926人。

另外，“高齡”的《足球大師》新注冊用戶數(shù)已經(jīng)在持續(xù)下滑，而《NBA籃球大師》的平均月活人數(shù)則在報告期內(nèi)有很大的起伏，也并不穩(wěn)定。

1.29億元特許費超報告期利潤總和，版權(quán)成本拉低毛利

縱觀A股游戲公司，毛利率高是幾乎共同的特點，根據(jù)已披露的2020年年報，世紀華通、三七互娛和完美世界毛利率分別為55.86%、87.79%和60.32%。此外，還有昆侖萬維、巨人網(wǎng)絡、電魂網(wǎng)絡和冰川網(wǎng)絡等游戲公司毛利率幾乎都維持在80%以上。

相比之下，2019年至2021年，望塵科技的綜合毛利率分別為45.2%、44.6%和48.2%，雖然新游戲的運營并沒有對公司毛利率有更多的提升，整體基本保持穩(wěn)定，但不超過50%的毛利率在國內(nèi)同行業(yè)上市公司中并不算高。

《NBA籃球大師》在TapTap的評論中，許多玩家提到更多的評分給到NBA的IP或是籃球情懷。事實上，NBA的IP確實也是游戲的一大賣點，而向NBA等支付的版權(quán)費也是望塵科技最主要的成本之一。

在招股書中，望塵科技提到公司與知識產(chǎn)權(quán)持有人有所合作，包括運動聯(lián)盟、運動協(xié)會和眾多運動俱樂部，而俱樂部則有包括FIFPro、NBA、NBPA、祖云達斯足球俱樂部、國際米蘭足球俱樂部、A.C.米蘭、利物浦足球俱樂部、曼城足球俱樂部等知名俱樂部。

在2022年至2024年期間，《MBL棒球大師》和《NBA操作籃球》等游戲即將面世，望塵科技預計將在這四款游戲的知識產(chǎn)權(quán)特許上累計投資約1.29億元，其中籃球和棒球游戲分別將投入約3842萬元和4802萬元。

事實上，望塵科技在游戲運營的過程中，除了平臺傭金，每年最大的成本則為向知識產(chǎn)權(quán)持有人支付版權(quán)費的攤銷費用，2019年至2021年占當期總收益成本的比重分別為19.3%、21.3%和20%。

值得一體的是，望塵科技披露的現(xiàn)有與俱樂部等簽訂的知識產(chǎn)權(quán)特許均為全球非獨家授權(quán)，并且有效期一般不超過3年?，F(xiàn)有的特許授權(quán)基本都將在2022年或2023年將陸續(xù)到期，公司不得不繼續(xù)尋求續(xù)簽。

因此，在招股書提到的募資用途中，望塵科技也將重續(xù)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)特許及從運動聯(lián)盟、運動協(xié)會和運動俱樂部獲得額外知識產(chǎn)權(quán)特許等作為第一大用途。

目前來看，知識產(chǎn)權(quán)特許的獲取是望塵科技所有游戲運營的基礎，在這一方面公司幾乎完全沒有議價能力。

而除開版權(quán)費用，望塵科技每年大額的銷售及營銷費用則是造成公司極低凈利率的原因之一，2019年至2021年，公司分別支出6027.8萬元、6288.9萬元和8559萬元在營銷方面，占各期營業(yè)收入比重分別為15.9%、15.5%和18.6%。

不過，日益增高的營銷費用性價比并不高，報告期內(nèi)望塵科技雖然仍保持著并不高的收益增長率，但凈利潤卻是在逐年下滑。（藍鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）