近日，國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司(600466.SH，以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)光發(fā)展”)旗下債券20藍(lán)光02(163275.SH)的價(jià)格連續(xù)暴跌。不止20藍(lán)光02，自5月份以來，16藍(lán)光01也從超90元/張的價(jià)格盤中最低跌至47元/張，截至6月4日收盤，較最高點(diǎn)跌幅達(dá)44%。

6月1日至3日藍(lán)光發(fā)展連續(xù)3個(gè)交易日股價(jià)下跌超12%后，至6月4日收盤報(bào)3.39元/股，創(chuàng)出自2008年以來的歷史新低，總市值為103億元。

藍(lán)光發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)層面連續(xù)多日經(jīng)歷“股債雙殺”。近日，國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均將藍(lán)光發(fā)展主體與債項(xiàng)評(píng)級(jí)進(jìn)行下調(diào)，此外，藍(lán)光發(fā)展也因債權(quán)問題被金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。

5月31日，藍(lán)光發(fā)展披露公告稱，因大股東藍(lán)光投資控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)光集團(tuán)”)以持有藍(lán)光發(fā)展股票進(jìn)行質(zhì)押融資，金融機(jī)構(gòu)將根據(jù)協(xié)議約定對(duì)相關(guān)質(zhì)押中的股票進(jìn)行強(qiáng)制處置。

一位上市房企財(cái)務(wù)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，質(zhì)押中股票被啟動(dòng)強(qiáng)制處置程序，通常有兩種情況：一種是債務(wù)到期，沒有按時(shí)償還，債權(quán)人對(duì)質(zhì)押物進(jìn)行相應(yīng)強(qiáng)制處置;另一種是由于股價(jià)下跌導(dǎo)致抵押物不足，這個(gè)時(shí)候，借貸人如果沒有能力補(bǔ)足抵押物，或借款協(xié)議有相應(yīng)約定，即便是債務(wù)沒有到期，債權(quán)人也有權(quán)對(duì)抵押股票進(jìn)行處置。

不過，6月3日，一位接近藍(lán)光發(fā)展人士向記者回應(yīng)表示，公司與信托機(jī)構(gòu)的債務(wù)問題目前正在溝通協(xié)商解決。關(guān)于債券兌付問題，該人士也表示，目前公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金流和債務(wù)兌付有保障，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)正常。

關(guān)于目前債務(wù)情況，6月3日，藍(lán)光發(fā)展在回復(fù)上交所對(duì)公司2020年年報(bào)信息披露監(jiān)管工作函的公告中也披露，2020年末公司金融負(fù)債1162.26億元，其中733.66億元預(yù)計(jì)將于一年內(nèi)到期;而貨幣資金297.43億元，其中受限資金8.50億元，包含因質(zhì)押受限的2.45億元。

作為國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)房企，面對(duì)千億債務(wù)，短期償債超700億元，藍(lán)光發(fā)展將如何展開“自救”?

交銀信托申請(qǐng)執(zhí)行2.355億

6月1日，西南地區(qū)一位信托業(yè)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，藍(lán)光發(fā)展股債暴跌的原因與近日被曝債務(wù)問題息息相關(guān)。

此前，藍(lán)光發(fā)展被曝與興業(yè)信托合作的信托產(chǎn)品即將到期，目前雙方正就延期支付進(jìn)行談判。

據(jù)記者查詢興業(yè)信托官網(wǎng)，興業(yè)信托牽涉藍(lán)光發(fā)展相關(guān)的信托產(chǎn)品目前處于存續(xù)狀態(tài)，具體包括：興業(yè)信托·致地L059(藍(lán)光泰州)集合資金信托計(jì)劃，成立日期為2020年4月17日，規(guī)模4.94億元，期限18個(gè)月;以及興業(yè)信托·致地L052(藍(lán)光平原新區(qū))財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，成立日期2020年5月9日，規(guī)模2.31億元，期限24個(gè)月。

對(duì)此，6與1日，興業(yè)信托相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者回應(yīng)表示，牽涉與藍(lán)光發(fā)展相關(guān)的產(chǎn)品尚在存續(xù)期。目前，興業(yè)信托已關(guān)注到相關(guān)公告及輿論報(bào)道，高度重視相關(guān)情況，正在與相關(guān)方保持積極溝通，密切關(guān)注事態(tài)變化，并多次組織人員赴交易對(duì)手總部了解經(jīng)營(yíng)、負(fù)債等情況，全力保障投資者的權(quán)益。

此外，值得注意的是，5月25日，中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)公布了一條被執(zhí)行人為藍(lán)光發(fā)展的信息，執(zhí)行標(biāo)的約為2.355億元，執(zhí)行法院為武漢市中級(jí)人民法院，立案時(shí)間為2021年05月25日。

據(jù)記者向武漢市中級(jí)人民法院求證，該案件執(zhí)行方為交銀國(guó)際信托有限公司(以下簡(jiǎn)稱“交銀信托”)，執(zhí)行原因?yàn)?ldquo;公證債權(quán)文書”。被執(zhí)行人除了藍(lán)光發(fā)展外，還包括其3家關(guān)聯(lián)公司：成都金堂藍(lán)光和駿置業(yè)有限公司、成都錦誠(chéng)觀嶺投資有限公司、武漢名流時(shí)代置業(yè)有限公司。

據(jù)記者了解，公證債權(quán)文書是指公證機(jī)關(guān)依照國(guó)家賦予的權(quán)力和法律規(guī)定的程序，對(duì)于追償債款、物品的文書進(jìn)行審查，認(rèn)為事實(shí)清楚，雙方?jīng)]有爭(zhēng)議并經(jīng)當(dāng)事人申請(qǐng)，依法制作的證明該項(xiàng)文書具有強(qiáng)制執(zhí)行力的法律文書。

針對(duì)此，6月3日，記者也撥打了交銀信托年報(bào)披露電話，截至發(fā)稿，尚未取得聯(lián)系。6月3日，接近藍(lán)光發(fā)展的人士向記者回應(yīng)表示，“正在和相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)商推進(jìn)解決方案。”

評(píng)級(jí)遭降，再融資承壓

值得注意是，近日藍(lán)光發(fā)展的主體評(píng)級(jí)與債項(xiàng)評(píng)級(jí)遭國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)，再融資壓力也將進(jìn)一步增大。

6月3日，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信國(guó)際”)將藍(lán)光發(fā)展的主體信用等級(jí)由AA+調(diào)降至AA;將16藍(lán)光MTN003、19藍(lán)光MTN001、20藍(lán)光MTN001的債項(xiàng)信用等級(jí)由AA+調(diào)降至AA，維持20藍(lán)光CP001的信用等級(jí)為A-1，并將主體和債項(xiàng)信用等級(jí)列入可能降級(jí)的觀察名單。

關(guān)于下調(diào)原因，中誠(chéng)信國(guó)際披露，藍(lán)光發(fā)展存續(xù)非銀借款占總債務(wù)比重高、非銀借款償付能力弱。截至2021年3月末公司非銀借款余額占總債務(wù)比重約30%，公司非銀借款占比高;2021年5-12月，公司面臨約82億元非銀融資到期，公司現(xiàn)金流緊張，存續(xù)非銀借款償付能力弱。年內(nèi)債券償付壓力大。2021年5-12月，公司面臨約50.61億元境內(nèi)債券含權(quán)到期，公司債券償付壓力大。截至2021年3月末，公司貨幣資金無法覆蓋短期債務(wù)，面臨流動(dòng)性壓力;公司到期債券的資金籌措方案有待關(guān)注。

此外，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)普均下調(diào)了藍(lán)光發(fā)展的評(píng)級(jí)。

5月31日，穆迪公告稱，將藍(lán)光發(fā)展的企業(yè)家族評(píng)級(jí)(CFR)從“B2”下調(diào)至“B3”， 并 將 由 Hejun ShunzeInvestmentCo.,Limited發(fā)行、由藍(lán)光發(fā)展提供無條件和不可撤銷地?fù)?dān)保的票據(jù)的高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從“B3”下調(diào)至“Caa1”。同時(shí)，穆迪將評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

穆迪副總裁兼高級(jí)分析師CelineYang表示，評(píng)級(jí)下調(diào)反映了藍(lán)光發(fā)展在未來12-18個(gè)月的再融資風(fēng)險(xiǎn)增加，因?yàn)楣镜牧鲃?dòng)性狀況和融資渠道有所減弱。據(jù)悉，這也是穆迪本月第二次下調(diào)藍(lán)光評(píng)級(jí)。5月5日，穆迪曾將藍(lán)光發(fā)展企業(yè)家族評(píng)級(jí)(CFR)由“B1”下調(diào)至“B2”。

6月1日，標(biāo)普?qǐng)?bào)告稱，將藍(lán)光發(fā)展長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)由“B+”下調(diào)至“B-”，并將公司未償還有擔(dān)保的美元債務(wù)長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)由“B”下調(diào)至“CCC+”。此外，標(biāo)普將上述評(píng)級(jí)列入了負(fù)面信用觀察名單中。

標(biāo)普表示，下調(diào)藍(lán)光發(fā)展的評(píng)級(jí)，緣于若不進(jìn)行新的融資，該公司顯著惡化的流動(dòng)性可能無法得到改善。鑒于其境內(nèi)外資本市場(chǎng)工具價(jià)格的波動(dòng)性，該公司無法獲得資本市場(chǎng)融資渠道。藍(lán)光發(fā)展最近與信托公司關(guān)于貸款延期的糾紛，表明該地產(chǎn)開發(fā)商在管理其較大的非銀融資敞口所面臨的困難逐漸增加。藍(lán)光發(fā)展還面臨著難以在部分項(xiàng)目中調(diào)動(dòng)較大比例現(xiàn)金的問題。

營(yíng)收增速放緩

與此同時(shí)，藍(lán)光發(fā)展2020年?duì)I收增速開始放緩。

2021年4月28日藍(lán)光發(fā)展收到上海證券交易所《關(guān)于對(duì)四川藍(lán)光發(fā)展股份有限公司2020年年度報(bào)告信息披露的監(jiān)管工作函》(以下簡(jiǎn)稱“工作函”)中披露，2020年藍(lán)光發(fā)展?fàn)I業(yè)收入429.57億元，同比增長(zhǎng)9.60%，相較2019年而言增速下降17.57個(gè)百分點(diǎn);歸母凈利潤(rùn)33.03億元，同比下降4.53%，前期該增速均在50%以上;房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率21.06%，同比下降5.61個(gè)百分點(diǎn)。

上交所要求藍(lán)光發(fā)展說明營(yíng)收增速放緩的主要原因及公司毛利率下降的主要原因，是否存在持續(xù)性。

對(duì)此，藍(lán)光發(fā)展回復(fù)表示，公司毛利率下降主要是由于近年來政府對(duì)地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)的政策調(diào)控，控房?jī)r(jià)和土地市場(chǎng)的持續(xù)升溫導(dǎo)致銷售價(jià)格受限及土地成本升高。基于目前市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)初步測(cè)算目前公司在手項(xiàng)目毛利率在20%左右，但是考慮到政府“房住不炒”的整體基調(diào)及市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，公司毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。

針對(duì)藍(lán)光發(fā)展增速放緩的情況，6月3日，中誠(chéng)信國(guó)際在跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中也表示，在未來3-6個(gè)月內(nèi)可能調(diào)降藍(lán)光發(fā)展信用評(píng)級(jí)。可能觸發(fā)評(píng)級(jí)下調(diào)因素。公司銷售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)趨勢(shì)發(fā)生嚴(yán)重不利變化、杠桿水平顯著上升、盈利能力出現(xiàn)大幅下滑、流動(dòng)性壓力加劇、現(xiàn)金流平衡能力大幅弱化。

此外，上述工作函中也披露，2016-2020年間，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~之和持續(xù)為負(fù)，分別為-48.12億元、-19.72億元、-95.49億元、-58.19億元和-109.17億元，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)籌資能力依賴度較高。且2020年度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)一步由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-61.27億元。

對(duì)此，6月3日，藍(lán)光發(fā)展回復(fù)表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)所產(chǎn)生的持續(xù)資金需求是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的主要原因。招拍掛及收并購(gòu)是公司獲取土地儲(chǔ)備的主要方式，其中通過招拍掛的方式獲得土地儲(chǔ)備，形成經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流出，通過收并購(gòu)的方式獲得土地資源，形成了投資性的現(xiàn)金流出。2016年至2020年新增的土地儲(chǔ)備總建筑面積共計(jì)3936.16萬(wàn)平方米，因取得土地支付現(xiàn)金與項(xiàng)目預(yù)售貢獻(xiàn)現(xiàn)金流存在時(shí)間性差異且部分項(xiàng)目一次性支付土地款但是進(jìn)行分期開發(fā)，由此造成近幾年經(jīng)營(yíng)性和投資性的現(xiàn)金流凈額之和為負(fù)。

如何“自救”

面對(duì)營(yíng)收增速放緩、短期償債壓力大等問題，藍(lán)光發(fā)展也開展了一系列“自救”的措施。

一方面，藍(lán)光發(fā)展透露正在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者展開“自救”。4月28日，藍(lán)光發(fā)展在公告中提及，經(jīng)公司書面函證控股股東，控股股東藍(lán)光集團(tuán)回函明確表示：為積極應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策和金融調(diào)控，在合適的時(shí)機(jī)，藍(lán)光集團(tuán)會(huì)考慮在股權(quán)層面引入財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資者，沒有考慮出讓上市公司的控制權(quán)。目前尚未簽署相關(guān)協(xié)議。后續(xù)若有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，藍(lán)光集團(tuán)將及時(shí)通知上市公司進(jìn)行披露。此外，公司戰(zhàn)略發(fā)展、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷、投資、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、融資、品牌、數(shù)字科技等部門仍舊在上海運(yùn)營(yíng)總部辦公。公司沒有撤離上海運(yùn)營(yíng)總部的計(jì)劃。

對(duì)于目前引進(jìn)戰(zhàn)投的進(jìn)展，6月3日，記者向上述接近藍(lán)光發(fā)展相關(guān)人士詢問，該人士向記者回應(yīng)表示：以公告為準(zhǔn)。

2021年4月15日，藍(lán)光集團(tuán)與楊鏗簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，藍(lán)光集團(tuán)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓楊鏗持有的公司股份178,000,000股(占公司股份總數(shù)的5.87%)。本次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，藍(lán)光集團(tuán)持有公司股份1,600,143,043股，占公司股份總數(shù)的52.73%;楊鏗持有公司股份169,499,198股，占公司總股本的5.58%。本次股東股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整事項(xiàng)不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變化，公司控股股東仍為藍(lán)光集團(tuán)，實(shí)際控制人仍為楊鏗。

此外，針對(duì)后續(xù)去杠桿、降負(fù)債的具體應(yīng)對(duì)措施及相應(yīng)債務(wù)償付安排，藍(lán)光發(fā)展在6月3日回復(fù)上交所公告中表示，2021年公司資金管理的總體策略具體在以下幾個(gè)方面進(jìn)行提升：

第一強(qiáng)機(jī)制。系統(tǒng)化提升貸前、貸中、貸后管理機(jī)制，根據(jù)資金戰(zhàn)略要求完善現(xiàn)有規(guī)章制度。第二降杠桿。杜絕高成本、盲目投資加杠桿;對(duì)于有益于債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及優(yōu)質(zhì)收并購(gòu)項(xiàng)目的良性杠桿應(yīng)繼續(xù)加大支持，實(shí)施分類管理精準(zhǔn)調(diào)控;第三調(diào)結(jié)構(gòu)。增加銀行類融資，減少非銀融資。增加開發(fā)貸融資，減少前端融資。2021年公司對(duì)區(qū)域融資考核不再以規(guī)模為主，以融資效率高、成本低、久期長(zhǎng)、使用靈活、有增量為思路。