2020年甫一拉開序幕，海南省發(fā)展控股有限公司(以下簡稱“海南控股”)就連續(xù)發(fā)了3只債券，加上原先已經(jīng)發(fā)布的，其名下已有14只債券。值得注意的是，14只債券中有多達8只募集資金涉及“償債與補充資金”。

海南控股方面明確對外表示，通過債券融資等方式拓寬融資渠道，在于確保資金鏈安全。相關機構在對海南控股的債券評級報告中指出，其與房地產(chǎn)相關的業(yè)務存在受到政策影響的風險。事實上，海南省近年來加強“去地產(chǎn)化”運動，而海南控股毛利率最高的房產(chǎn)銷售業(yè)務，占主營收入之比也由2016年的43.43%下降到2019年上半年的2.37%。

面對政策影響與自身債務高企的現(xiàn)狀，海南控股提出轉型發(fā)展的戰(zhàn)略。然而，《中國經(jīng)營報》記者發(fā)現(xiàn)，海南控股將大力發(fā)展的金融產(chǎn)業(yè)、高新技術等板塊，還未對業(yè)績帶來明顯貢獻。

以債償債

“本期債券的發(fā)行規(guī)模為不超過22億元，本期債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬17億元用于償還公司債務的本金及利息，5億元用于補充流動資金。”

在海南控股近期接連發(fā)布的3只債券介紹中，除了用于常規(guī)的工程項目建設外，剩余資金將用于償還債務本金與利息，以及用于補充營運資金。上述引文便是其中一只債券“20?？?2”的發(fā)行用途，該債券2020年2月14日上市，2025年1月14日到期。

另外2只債券分別為1月16日與23日上市的“20?？貍?1”和“20海控01”，到期時間均為2025年1月14日。這兩只債券的金額與用途為“募集資金7億元，其中6.62億元用于海南省南渡江邁灣水利樞紐工程中的工程部分，0.38億元用于補充營運資金。”

事實上，這已經(jīng)不是海南控股第一次用發(fā)新債來還舊債和補充現(xiàn)金流了。Wind統(tǒng)計顯示，海南控股名下共有14只債券，除了“海人才1A”“海人才1B”用于扶持人才租賃住房，其余12只債券中，除了用于大型項目建設外，有多達8只募集資金涉及“償債與補充資金”所用。

其中，2019年發(fā)行的金額10億元的“19?？?2”，扣除發(fā)行費用后，其中的5億元擬用于償還有息債務，剩余部分用于補充流動資金。債務范圍包括2013年、2014年海南控股發(fā)行的“13海控債”“14?？貍?2、14?？?2”待償還本金，以及2017年跟工商銀行的貸款，總計42.67億元。

實際上，擁有待償還本金的“14?？貍?2、14?？?2”，本身也有4.614億元用于補充營運資金，占發(fā)行金額12億元的38.45%。作此用途的還有2019年最先發(fā)行的“19?？貍?1、19海控01”13億元發(fā)行金額中的9.62億元。

值得注意的是，記者近日發(fā)現(xiàn)，海南控股有多只債券余額較高。包括：“13海發(fā)控”發(fā)行金額25億元，余額20.67億元;“14?？貍?1、14?？?1”發(fā)行金額12億元，余額11.53億元;“14?？貍?2、14?？?2”發(fā)行金額12億元，余額11.90億元;“19?？貍?1、19?？?1”發(fā)行金額13億元，余額13億元;“19?？?2”發(fā)行金額7億元，余額7億元……其中，有4只將于2021年到期。

一位不愿具名的金融分析師告訴記者：“借新還舊這個操作本身沒問題，但如果借新不順利，就有可能會出現(xiàn)債務違約。這就需要看這個公司的主營業(yè)務發(fā)展情況，以及受經(jīng)濟環(huán)境影響的程度。”他接著指出：“衡量債券余額，要看公司有多少資產(chǎn)用于還債，看這個公司的盈利能力以及每年的利潤能否覆蓋債券余額，若無法覆蓋則會有一定的風險。”

營收三連降

海南控股之所以需要多次發(fā)債，以補充現(xiàn)金流和償還舊債，與它近年來業(yè)績波動和債務高企的現(xiàn)狀息息相關。

據(jù)了解，海南控股是海南省政府全額出資，由海南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會履行出資人職責的國有獨資公司。

然而，從2016年至2018年，海南控股的營收連年下滑，利潤也是處于波動下滑的狀態(tài)。這3年的總營收分別為9.95億元、9.13億元、7.23億元，2018年的下滑比例達到20.78%。相應的營業(yè)利潤分別為-5.22億元、3.75億元、1.56億元，同比分別增長-368.73%、188.75%、-58.45%，波動明顯。另外，根據(jù)其最新的2019年三季度報告，前三季度實現(xiàn)利潤1.08億元，同比下降36.94%。

可以發(fā)現(xiàn)，海南控股近年來的營收未有一年突破10億元關口，利潤更是多年虧損，遠低于其發(fā)債的金額。

而上海新世紀資信評估投資服務有限公司(以下簡稱“新世紀評級”)，在對海南控股發(fā)布的2020年第一期債券的報告中指出，海南控股主業(yè)盈利能力欠佳，利潤實現(xiàn)對來自參股企業(yè)的投資收益存在一定依賴性，近年來呈現(xiàn)較大波動，穩(wěn)定性欠佳。新世紀評級將其視為海南控股債券的主要風險之一。

新世紀評級的報告同時指出：“海南控股已積累了較大規(guī)模的剛性債務，且后續(xù)在基礎設施建設及房地產(chǎn)方面的資金需求量仍較大，融資壓力還將進一步上升。”

截至2019年6月底，海南控股總資產(chǎn)為634.11億元，總負債卻有212.16億元，其中剛性負債高達139.23億元，長短期債務比高達168.86%。相比之下，2019年上半年的營收僅為3.75 億元，凈利潤僅為1.14 億元。營業(yè)利潤率32.92%，低于資產(chǎn)負債率33.46%。

海南控股在其《2019年公司債券半年度報告》(以下簡稱“《債券報告》”)中，也披露了資金方面的壓力?！秱瘓蟾妗分赋觯?ldquo;公司擬通過債券融資和銀行貸款融資進一步拓寬融資渠道，有效滿足公司在生產(chǎn)經(jīng)營、項目投資、償還債務等方面資金需求，確保資金鏈安全……”

上述分析師指出：“在利潤無法覆蓋舊債金額的情況下，如果因為變故，公司無法再發(fā)布新的債券，不排除有可能會出現(xiàn)用固定資產(chǎn)等資產(chǎn)償債的可能。”

尋求轉型發(fā)展

上述評級報告同時指出，海南控股經(jīng)營的風險還來自于“土地一級開發(fā)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務易受區(qū)域土地和房地產(chǎn)市場及國家政策調整的影響。”眾所周知，近幾年海南大刀闊斧進一步推動“去地產(chǎn)化”運動，與房地產(chǎn)相關的行業(yè)都在這場運動中遭受沖擊，海南控股也不例外。

根據(jù)海南控股發(fā)布的審計報告，2017年其土地轉讓相關業(yè)務的收入從4702萬元下降到1698萬元，大幅下降63.89%。同年，房產(chǎn)銷售由4.20億元下降到3.26億元，降幅達22.38%，占主營業(yè)務收入的比例也由43.43%下降到36.79%。

到了2018年，房產(chǎn)銷售再下降65.34%到1.13億元，占主營業(yè)務收入的比例銳減至16.17%。再到2019年上半年，房產(chǎn)銷售收入僅為886萬元，收入占比為2.37%。而另有數(shù)據(jù)顯示，房產(chǎn)銷售的毛利率是海南控股幾大主營業(yè)務中最高的，2019年上半年為80.80%，2018年為98.34%。

受此沖擊，海南控股開始尋求轉型發(fā)展。據(jù)其介紹，近年來推進現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局重組優(yōu)化，形成基礎設施投資、區(qū)域綜合開發(fā)、金融產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)(新能源、水務環(huán)保、醫(yī)療旅游、海洋等)四大核心業(yè)務板塊。

海南控股在上述《債券報告》中指出：“公司主要通過重組優(yōu)化基礎設施板塊，做大做強區(qū)域綜合開發(fā)板塊，大力拓展金融產(chǎn)業(yè)板塊，發(fā)展壯大新能源、水務環(huán)保、醫(yī)療旅游、海洋等新興產(chǎn)業(yè)板塊，重點參與互聯(lián)網(wǎng)、低碳制造、生物制藥等國家和省級政策重點鼓勵和扶持的高新技術產(chǎn)業(yè)股權投資來進行產(chǎn)業(yè)結構的調整。”

不過記者查詢發(fā)現(xiàn)，海南控股方面指出要重點參與的上述業(yè)務板塊，并未在其最新的財務報告中得到體現(xiàn)。其目前主營業(yè)務板塊仍由“礦石、鹽業(yè)、酒店業(yè)、租金、房產(chǎn)銷售、發(fā)電、水務”等構成。

目前來看，海南控股的區(qū)域綜合開發(fā)板塊倒有多個項目在推進。

據(jù)了解，海南控股發(fā)行的債券，同時涉及了多個大型基建項目，其中就有海南西環(huán)鐵路項目、東環(huán)鐵路項目、分布式屋頂光伏發(fā)電項目、海南鶯歌海鹽場天匯能源光伏發(fā)電項目、東方新龍龜場20MW漁光互補光伏發(fā)電項目、海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)南岸水質處理廠項目、海南省南渡江邁灣水利樞紐中的工程部分等。

由新型冠狀病毒感染的肺炎疫情至此仍在蔓延，這使許多行業(yè)不得不延期開工。根據(jù)海南官方規(guī)定，房建市政建筑工地實行封閉管理。嚴控項目之間務工人員的調配，最大限度減少務工人員流動，嚴格限制人員進出，對材料運輸?shù)冗M出工地人員，實行分類管理，嚴格登記檢查。

記者致函海南控股方面，詢問面對債務現(xiàn)狀與疫情對復工帶來的影響等情況，將如何應對，截至發(fā)稿未獲對方回復。

廣州農(nóng)商行研究員朱民武指出：“在這個情況下，基建企業(yè)應充分利用當?shù)卣雠_的支持政策，爭取到專項資金支持，嘗試和銀行協(xié)商申請一定幅度的貸款利息減免，或是續(xù)貸，向稅務局申請稅收減免，減輕稅收負擔，爭取政府疫情防護方面的物資支持，在疫情穩(wěn)定情況下爭取早日復工。”